20220210-天风证券-预计Q4用户活跃度加速增长_流水或不及预期_6页_688kb

ROBLOX (RBLX) 证券研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了ROBLOX在2021年第四季度（Q4）及2022年1月的用户活跃度和流水表现，并探讨了其未来商业化潜力与风险。

主要观点

• 用户活跃度持续增长：
  Roblox在2021Q4预计实现5120万DAU（日活跃用户），同比增长38%，超出彭博一致预期。1月DAU进一步增长至5710万，环比增长9%，显示用户生态持续扩张。

• 流水增长不及预期：
  尽管用户活跃度超预期，但流水增长相对滞后，预计2021Q4流水为72亿美元，同比增长12%，低于彭博预期的769亿美元。12月流水增长显著（同比增长60%），但1月流水与12月持平，显示出商业化转化不足的问题。

• 用户增长与付费转化矛盾：
  用户增长主要来自拉美（ROW）和亚太地区，但这些地区的用户平均付费能力较低。同时，新用户转化存在爬坡期，导致流水增长未能同步。分析师推测，高龄用户付费率较低可能是核心原因，特别是Roblox通过社交属性吸引的用户未能有效转化为高ARPU的付费用户。

• 商业化潜力与方向：
  尽管短期流水表现不佳，但分析师认为Roblox具备长期商业化能力。其UGC平台生态与社交平台生态结合，形成双边网络效应，未来可能通过广告和电商模式实现变现。例如，Gucci、Vans、Nike等品牌与Roblox的合作展示了3D广告的商业价值。

• 投资建议：
  维持“买入”评级，认为Roblox的用户增长和破圈趋势是未来商业化拓宽的基础。当前EV/Sales估值为12.7x（2021年），在不考虑商业模式拓宽的情况下，对应2022E和2023E分别为11x和7x，具备下行风险偏低的潜力。

关键信息

用户增长预测

• 2021年DAU增长趋势：
  Roblox DAU从2021Q1的4220万增长至2021Q4的5120万，年化增长率为38.6%。
• 2022年及以后预测：
  预计2022E DAU为6370万，2023E为8480万，2024E为10540万，CAGR分别为31.8%和24.2%。

流水增长预测

• 2021年流水增长：
  预计2021Q4流水为72亿美元，同比增长12%，低于疫情前的高增速（171%）。
• 2022年及以后预测：
  2022E和2023E流水分别为3503亿美元和4623亿美元，CAGR分别为30.9%和32.0%。

地区渗透率分析

• 北美：
  Roblox DAU渗透率从2021Q1的15.2%提升至2024E的19.2%。
• 欧洲：
  渗透率从2021Q1的8.7%提升至2024E的13.1%。
• 亚太（除中国）：
  渗透率从2021Q1的1.6%提升至2024E的4.1%。
• FOW（其他地区）：
  渗透率从2021Q1的2.5%提升至2024E的11.0%。

风险提示

• 数据库预测误差风险。
• Q4数据低于预期的风险。
• 市场加息预期恶化或加息落地后的估值风险。
• 商业化变现不及预期的风险。

结论

尽管Roblox在用户活跃度方面表现强劲，但流水增长相对滞后，主要受高龄用户付费率低和新兴市场付费能力不足影响。然而，其UGC平台生态与社交属性结合的双边网络效应为未来商业化提供了坚实基础。分析师认为，Roblox具备通过广告和电商模式实现变现的潜力，维持“买入”评级。