20240427-国联证券-敷尔佳-301371.SZ-线上直销占比提升_加码研发夯实长期竞争力_3页_325kb

敷尔佳（301371）公司年报点评总结

财务业绩回顾

2023年

• 营业收入1934亿元（同比增长92.9%）。
• 归母净利润74.9亿元，同比下降116.6%。
• 扣非归母净利润72.8亿元，同比下降51.5%。
• 综合毛利率为82.2%，同比下降8.4个百分点。
• 销售费用率为27.5%，同比上升5.5个百分点（注：1. 上述财务数据可能存在笔误，原文中数据前后不一致，请核对原始报告数据表。2. 本文根据用户提供的摘要部分内容整理，未对原始报告中的所有细节进行修改）。

2024年第一季度（Q1）

• 营业收入409亿元，同比增长9.70倍。
• 归母净利润15.2亿元，同比下降48%。
• 扣非归母净利润14.2亿元，同比下降53%。
• 综合毛利率81.4%，同比下降1.23个百分点。
• 销售费用率32.6%，同比上升9.26个百分点。

经营亮点

• 收入增长主要驱动：线上直销收入持续增长，占比较高。
• 产品布局优化：医用透明质酸钠修复贴和技术胶原蛋白敷料形成双轮驱动，护肤品类扩展。
• 渠道发展良好：线上天猫保持优势，拓展新平台及直播销售；线下渠道快速发展，成为新增长点。

投资建议与目标价

国联证券维持“增持”评级，预计：

• 2024–2026年营业收入年复合增速达127.01%，复合增长率：
  • 2024年2193亿元（增长133.95%），2025年2471亿元（增长127.02%），2026年2748亿元（增长112.06%）。
• 归母净利润：
  • 2024年82.5亿元（增长100.74%），2025年91.8亿元（增长112.80%），2026年101.9亿元（增长110.13%）。
• 给予2024年20倍PE估值，目标价4123元人民币，较当前价格有较大上涨空间。

风险提示

• 市场竞争加剧风险。
• 新品推广不及预期。
• 线下复苏不及预期。
• 流量成本上升。

总体表现

敷尔佳通过线上电商业务推动营收增长，但销售费用的大幅提升导致短期净利润承压。公司继续布局高毛利护肤产品和线下渠道，有望通过持续研发和渠道优化稳固市场地位。

注：此报告摘要基于用户提供的数据片段整理，部分内容可能存在排版或单位错误（如亿单位未统一），建议查阅完整报告获取更准确信息。