20241025-财通证券-敷尔佳-301371.SZ-营收稳健增长_在研管线未来可期_3页_451kb

敷尔佳公司（301371）证券研究报告分析

核心观点：
维持“增持”评级，目标价对应PE分别为18/17/15倍（2024/2025/2026年），预计三年营收及归母净利润分别增长至2397亿元、2701亿元，净利润率持续抬升。尽管三季度营收同比增长1188%，但受制于研发和销售费用增长及毛利率下滑，盈利受到阶段性影响。

财务表现与盈利分析

• 营收稳健增长，利润阶段性下滑：2024Q1-Q3公司营收同比+947%，净利润同比-420%。单Q3营收同比增长1188%，但扣非净利润同比下滑903%，盈利端承压。
• 费用与毛利率影响：销售费用率上升70%，研发投入增加，推动利润下滑；毛利率同比下降7pct至81.65%，反映成本压力。
• 盈利预测与估值：预计2024年营业收入2135亿元，净利润上调至794亿元，市值对应PE降至18倍，估值逐步压缩。

经营与战略进展

• 产品结构优化：聚焦医用敷料与化妆品双轮驱动，产品矩阵赓续丰富，二次元胶原蛋白新品类有望获批并驱动增长。
• 渠道建设提速：线上渠道扩张，新品类如次抛精华、眼膜迅速放量；线下经销模式放量，直播带货客户输送机制逐步成熟。
• 研发持续投入：三大平台研发体系齐力建设，推动核心技术应用落地，重组胶原蛋白纤维完成临床备案。

投资建议与风险提示

• 维持“增持”评级：基于贴片皮肤护理龙头地位的市场竞争力及研发延伸优势，看好公司2024-2026年成长弹性。
• 需警惕的风险：化妆品政策变动、新品推广不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动等。

注：数据截至2024年10月25日，具体财务数据均来自Wind数据及财通证券内部预测。