20220625-国信证券-互联网行业2022年中期策略暨7月投资策略_聚焦经济复苏受益及困境反转标的_32页_7mb

报告摘要

互联网行业2022年中期策略暨7月投资策略总结

核心观点

投资策略：2022年第二季度，互联网板块投资策略应聚焦两大主线：
1. 受益于经济复苏：疫情缓解后，消费复苏顺序为外卖&到店 > 电商 > 品牌广告，相关标的如美团、快手、京东有望持续反弹。
2. 困境反转：腾讯因Q1、Q2业绩逆风，反弹幅度较低，但当前估值对应2023年调整后净利润仅为21倍，业绩有望转正，叠加政策宽松，腾讯有超额收益潜力。

2022H1行情回顾

恒生科技指数：年初至今累计跌幅为17.9%，走势分为两阶段：
- 年初-3月15日：持续下跌，受国际局势、疫情反复、政策监管及财报表现等因素影响。
- 3月15日起：震荡反弹，因政策转向积极、美联储加息合理、疫情逐步恢复。
美股互联网指数：累计跌幅达43.9%，二季度无明显反弹。
个股表现：
- 快手-W年初至今涨幅为16.0%，跑赢恒生科技指数33.9pct。
- 拼多多年初至今涨幅为3.5%，跑赢纳斯达克指数32.9pct。
- 京东、贝壳、百度分别跑赢纳斯达克指数19.2pct、11.2pct、25.3pct。

政策回顾

政策定调：2022年互联网政策转向“支持健康发展”，强化监管但强调合规与扶持。
重点政策：
- 平台经济：完成专项整改，实施常态化监管，支持平台经济规范发展。
- 中概股：中美监管机构保持良好沟通，中国证监会支持企业境外上市，推出跨境合作制度保障。
- 算法治理：开展“清朗·2022年算法综合治理”专项行动，重点整治算法滥用、大数据杀熟等问题。
- 未成年人保护：发布《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护的意见》，禁止未成年人打赏，加强“青少年模式”管理。
- 网络暴力治理：聚焦18家网站平台，进行全链条治理。

重点行业跟踪

游戏行业

收入下降：5月国产游戏海内外收入同时下降，移动游戏收入同比下降10.85%。
版号恢复：两批共发放105个版号，包括腾讯子公司《疯狂的库库姆》等。
政策影响：游戏行业受未成年人保护、内容精品化、人才管理等政策影响，关注度提升。

移动支付

个人收款码：可继续使用，且可升级为“个人经营收款码”。
备付金增长：5月末支付机构备付金同比增长11%。
数字人民币：试点稳步推进，覆盖“10+1”地区，用户规模达9.04亿，交易金额增长显著。

短视频与直播电商

抖音、快手电商：成为直播电商主力军，618期间GMV增长远超行业大盘。
战略升级：抖音升级为“全域兴趣电商”，快手提出“大搞信任电商”与“快品牌”战略，提升商业化能力。
供应链布局：快手自建供应链公司，抖音试水“音尊达”快递服务。

广告行业

复苏预期：受疫情扰动，预计下半年逐步恢复。
平台表现：巨量引擎、腾讯、百度营销广告投放量有所回升。

电商行业

增长数据：1-5月实物商品网上零售额同比增长5.6%，京东618下单金额同比增长10%。
市场渗透：行业渗透率突破20%，京东考虑进军外卖行业。

2022Q1重点公司财报总结

腾讯：
- 营收1355亿元，同比增长0.1%。
- Non-IFRS归母净利润255亿元，同比减少22.9%。
- 降本增效成效较弱，需关注下半年表现。
网易：
- 收入235.6亿元，同比增长14.8%。
- Non-GAAP归母净利润51.2亿元，同比增加1%。
- 云音乐和有道费用结构优化，毛利率提升。
快手：
- 营收211亿元，同比增长24%。
- 销售费用率下降，经营亏损率收窄。
知乎：
- 收入7.43亿元，同比增长55%。
- 销售费用率提升，调整后净亏损扩大。
阿里巴巴：
- 收入2041亿元，同比增长8.9%。
- 新业务投入扩大，Non-GAAP净利润同比减少24%。
京东：
- 营收2397亿元，同比增长18.0%。
- 新业务收缩减亏，Non-GAAP净利率1.7%。
拼多多：
- 营收237.9亿元，同比增长7%。
- 销售费用率显著下降，Non-GAAP净利润由亏转盈。
百度：
- 收入284亿元，同比增长1%。
- 广告业务承压，研发投入较高，核心业务净利率下降。
金山软件：
- 营收18.5亿元，同比增长19%。
- 游戏业务重回增长，费用收缩推动净利润转正。

投资建议

推荐标的：美团、快手、京东、腾讯。
盈利预测与估值：
- 美团-W：2022E EPS为-2.2元，2023E为0.2元，PE-TTM为-77倍，2023E为703倍。
- 快手-W：2022E EPS为-1.4元，2023E为0.6元，PE-TTM为-54倍，2023E为126倍。
- 京东集团-SW：2022E EPS为2.0元，2023E为5.0元，PE-TTM为104倍，2023E为43倍。
- 腾讯控股：2022E EPS为11.9元，2023E为15.4元，PE-TTM为28倍，2023E为21倍。

风险提示

政策风险：监管政策变化可能影响行业格局。
业绩不及预期：部分公司可能因经济下行或业务转型不及预期而影响利润。
短视频竞争加剧：行业竞争格局可能恶化。
宏观经济下行：可能影响广告大盘增速。
游戏新产品表现不佳：新产品上线延迟或表现不及预期。

图表目录（部分）

图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅
图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势
图3：2022年上半年互联网板块重点公司表现
图4：2022H1互联网板块上涨的股票
图5：2022H1互联网板块跌幅TOP10股票
图6：恒生科技指数PE-TTM情况
图7：腾讯营业收入及增速
图8：腾讯调整后归母净利润及净利润率
图9：网易营业收入及增速
图10：网易Non-GAAP归母净利润及净利润率
图11：腾讯音乐总收入及增速
图12：腾讯音乐经调整利润及利润率
图13：快手总收入及增速
图14：快手经调整利润及利润率
图15：知乎各业务收入及增速
图16：知乎调整后净利润及利润率
图17：阿里巴巴季度收入及增速
图18：阿里巴巴Non-GAAP净利润及增速
图19：京东营业收入及增速
图20：京东Non-GAAP净利润及净利率
图21：美团季度营业收入及增速
图22：美团调整后EBITDA及利润率
图23：拼多多季收入及增速
图24：拼多多GAPP及Non-GAAP利润
图25：百度集团季度收入及增速
图26：百度集团季度净利润
图27：金山软件持续经营业务收入及增速
图28：金山软件持续经营业务净利润及净利率
图29：国内移动游戏市场规模及增速
图30：中国自主研发游戏海外市场实际销售收入
图31：2011-2021年下发的国产网络游戏版号数量
图32：本次发放版号情况
图33：网络支付用户规模及使用率
图34：移动支付资金来源调查
图35：货币当局资产负债表-非金融机构存款
图36：数字人民币试点数据（累计值）

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码	公司名称	投资评级	昨收盘（元）	总市值（百万元）	2022E EPS	2023E EPS	2022E PE	2023E PE
3690.HK	美团-W	买入	198.1	1,225,117	-2.2	0.2	-77	703
1024.HK	快手-W	买入	87.4	373,178	-1.4	0.6	-54	126
9618.HK	京东集团-SW	买入	249.8	780,249	2.0	5.0	104	43
0700.HK	腾讯控股	买入	384.2	3,696,866	11.9	15.4	28	21