20210427-东北证券-完美世界-002624.SZ-20年游戏业务同比高增_全新管线展现实力_11页_1mb

完美世界（002624）2020年报及2021一季报分析总结

核心内容

完美世界于2021年4月26日发布2020年年报及2021年一季报，整体业绩表现稳健，游戏业务成为主要增长动力。公司2020年实现营业收入102.25亿元，同比增长27.19%；归母净利润15.49亿元，同比增长3.04%。游戏业务实现净利润22.85亿元，同比增长20.43%，显示出公司在游戏领域的强劲表现。2021年第一季度，公司营业收入同比减少13.33%，归母净利润同比减少24.43%，主要受一次性资产减值影响。

主要观点

• 游戏业务表现亮眼：

  • 2020年端游收入26.39亿元，同比增长9.11%；
  • 手游收入60.94亿元，同比增长57.05%；
  • 主要得益于《新笑傲江湖》和《新神魔大陆》等新游戏的市场表现，以及《诛仙》等老游戏的稳定贡献。

• 发行策略有效：

  • “品效合一”的发行策略得到验证，MMO市场占有率从2020年上半年的22.5%提升至24.4%。

• 新产品储备丰富：

  • 2021年计划推出18款游戏，包括《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《一拳超人：世界》、《天龙八部2》等，其中多款游戏已进入测试阶段，市场反馈良好。

• 全球化战略持续推进：

  • 公司计划推广部分适合海外发行的游戏，如《战神遗迹》等，以拓宽市场。

• 技术积累显著：

  • 自研ERA引擎在Vulkan支持上提升显著，游戏性能提升22%，帧数稳定率提升21%。

• 资产减值风险出清：

  • 2020年计提资产减值9.69亿元，主要包括存货及合同履约成本减值5.23亿元，商誉减值3.48亿元，风险基本消除。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年102.25亿元，同比增长27.19%；2021年第一季度22.31亿元，同比减少13.33%。
• 归母净利润：2020年15.49亿元，同比增长3.04%；2021年第一季度4.64亿元，同比减少24.43%。
• 净利润预测：预计2021-2023年净利润分别为23.34亿/29.13亿/34.45亿，同比增速分别为50.69%/24.85%/18.26%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为1.20元/1.50元/1.78元。
• 市盈率（PE）：预计2021-2023年分别为17.70倍/14.18倍/11.99倍。
• 市净率（PB）：预计2021-2023年分别为3.14倍/2.57倍/2.12倍。
• 净利率：2020年为14.71%，同比减少3.29%；2021年第一季度为15.1%，同比减少3.33%。

费用率变化

• 销售费用：2020年18.31亿元，同比增长59.92%，销售费用率17.91%，同比增长3.67%；
• 管理费用：2020年7.57亿元，同比增长10.65%，管理费用率7.41%，同比下降1.11%；
• 财务费用：2020年1.13亿元，同比减少45.43%，财务费用率1.18%，同比下降1.38%；
• 2021年第一季度：销售费用率下降至13.76%，管理费用率上升至8.52%，财务费用率下降至1.17%。

研发投入

• 2020年研发投入：17.83亿元，同比减少0.86%，研发费用率17.4%，同比减少4.93%；
• 研发人员数量：3739人，同比增长8.47%；
• 研发费用资本化率：10.87%，同比下降5.49%。

新品储备

• 2021年游戏储备：共18款，包括《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《一拳超人：世界》、《天龙八部2》等，其中多款游戏已进入测试阶段，市场反馈良好。
• 2021年影视储备：共16部，相比2020年减少18部，印证了公司影视精品化策略。

风险提示

• 新游落地不及预期：可能影响公司业绩；
• 政策风险：可能影响游戏业务发展；
• 版号落地不及预期：可能影响游戏上线节奏。

投资建议

维持“买入”评级，预计公司2021-2023年净利润分别为23.34亿/29.13亿/34.45亿，EPS分别为1.20元/1.50元/1.78元，对应PE分别为18倍/14倍/12倍，显示出良好的成长性和盈利能力。

图表目录

• 图1：完美世界2016-2020营业收入及增长率
• 图2：完美世界2016-2020归母净利润及增长率
• 图3：完美世界2019Q1-2021Q1营业收入及增长率
• 图4：完美世界2019Q1-2021Q1归母净利润及增长率
• 图5：完美世界2016-2020净利率及毛利率情况
• 图6：完美世界2019Q1-2021Q1净利率及毛利率情况
• 图7：完美世界2016-2020费用率变化情况
• 图8：完美世界2019Q1-2021Q1费用率变化情况
• 图9：完美世界2016-2020分业务收入情况
• 图10：完美世界2020Q1-2021Q1存货情况
• 图11：完美世界2016-2020商誉情况

表格目录

• 表1：完美世界2019及2020年研发投入情况对比
• 表2：完美世界2021年游戏储备
• 表3：完美世界2021年影视剧目储备
• 表4：财务报表预测摘要及指标

研究团队简介

• 宋雨翔：东北证券传媒行业首席分析师，金融硕士，哈尔滨工业大学通信本科，具有5年证券研究从业经历。
• 陈永晟：东北证券传媒组研究助理，复旦大学金融硕士，复旦大学材料物理学本科，2020年加入东北证券研究所。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并仅向本公司客户发布，不构成对任何人的证券买卖建议，不承诺投资者一定获利，不对使用本报告所引发的任何损失负责。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，报告结论未受任何第三方的授意或影响。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上；
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间；
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间；
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间；
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

机构销售联系方式

• 公募销售
• 华东地区机构销售
• 华北地区机构销售
• 华南地区机构销售
• 非公募销售

以上信息均来自公司公告及东北证券研究团队。