20210131-天风证券-完美世界-002624.SZ-20年游戏利润预增20_显示持续竞争力_影视减值落地降低未来风险_21年有望迎游戏大年_3页

完美世界（002624）总结

核心内容

完美世界（002624）于2020年披露年度业绩预告，整体归母净利润预计为15.1-15.7亿元，同比增长0.48%-4.47%；扣非后净利润预计为10.30-10.9亿元，同比下降5.25%-增长0.27%。公司整体业绩基本符合预期。

游戏业务是公司主要利润来源，2020年预计实现净利润22.7-22.9亿元，同比增长19.62%-20.67%。移动游戏及端游流水均实现增长，其中《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游等经典产品持续贡献业绩，《新神魔大陆》手游的上线进一步推动了增长。端游方面，《诛仙》《完美世界国际版》等经典产品保持稳定收入，电竞业务因《DOTA2》和《CS:GO》的贡献而有所增长。

影视业务方面，公司因市场环境变化计提了存货减值损失约5-5.4亿元，并计提了天津同心影视商誉减值约3.5亿元。综合考虑业绩补偿收益与商誉减值损失，对整体业绩影响不大。公司已采取谨慎投资与积极消化库存的策略，以推动影视业务的稳健发展。

此外，公司因业务发展需要，计划迁址至新办公场所，该场所已于2020年内起租，目前处于装修阶段，相关支出及总部管理费用构成报告期内的成本。

主要观点

• 游戏业务持续增长：2020年游戏业务净利润同比增长约20%，显示公司游戏业务的持续竞争力。
• 影视业务风险释放：通过计提存货减值和商誉减值，降低了未来潜在风险。
• 2021年展望：公司储备了多款手游产品，包括《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等，类型多元，有望推动2021年游戏业务的大发展。
• 中长期看好：公司作为国内优质研发龙头，有望享受行业红利，产品线丰富且精品项目生命周期延长。
• 财务健康：2020年游戏业务保持健康增长，公司实施了回购及员工持股计划，显示对未来发展信心。

关键信息

2020年业绩预增

• 归母净利润：15.1-15.7亿元，同比增长0.48%-4.47%
• 扣非后净利润：10.30-10.9亿元，同比下降5.25%-增长0.27%
• 游戏净利润：22.7-22.9亿元，同比增长19.62%-20.67%
• 影视净利润：亏损5-5.4亿元

2021年及以后展望

• 游戏业务预计增长显著，2021年净利润预计为27.1亿元，同比增长73.81%
• 影视业务采取谨慎投资与积极消化库存策略，以降低风险
• 公司计划迁址至新办公场所，装修中，相关支出计入成本

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未明确
• EPS预测：
  • 2020E：0.80元/股
  • 2021E：1.40元/股
  • 2022E：1.70元/股
• PE预测：
  • 2021E：19.55x
  • 2022E：16.02x

财务数据与估值

风险提示

• 游戏上线延期
• 游戏流水不达预期
• 影视项目确认不达预期
• 行业监管趋严
• 业绩预告为初步测算结果，以年报为准

财务预测摘要

营业收入增长

• 2020年同比增长33.01%
• 2021年同比增长12.12%
• 2022年同比增长16.47%

净利润增长

• 2020年同比增长3.64%
• 2021年同比增长73.81%
• 2022年同比增长22.00%

获利能力

• 毛利率：57.65%-59.68%
• 净利率：14.57%-23.66%
• ROE：13.11%-18.91%
• ROIC：42.92%-69.93%

偿债能力

• 资产负债率：32.66%-27.12%
• 净负债率：-14.91%- -36.50%
• 流动比率：3.30-3.98
• 速动比率：3.06-3.74

营运能力

• 应收账款周转率：3.79
• 存货周转率：7.73-11.90
• 总资产周转率：0.61-0.61

财务指标

• 2020年每股收益：0.80元
• 2021年每股收益：1.40元
• 2022年每股收益：1.70元

结论

完美世界在2020年保持了游戏业务的稳定增长，尽管影视业务因市场环境变化出现了减值损失，但整体业绩符合预期。公司积极布局2021年游戏市场，储备了多款高质量手游产品，显示出对未来发展的信心。同时，公司实施了回购及员工持股计划，有助于完善激励机制。财务方面，公司盈利能力增强，估值合理，中长期发展前景乐观。