20181209-东北证券-11月贸易数据点评_内外需走弱_抢跑效应消退_贸易增速如期回落_9页_940kb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年11月中国进出口贸易数据，指出内外需走弱及抢跑效应消退是导致进出口增速双双下滑的主要原因。尽管出口和进口增速均低于预期，但贸易顺差扩大，对外贸易对GDP增速未产生负面影响。报告还指出，中美贸易摩擦可能从关税战转向组合拳，未来需关注谈判进展。

主要观点

进出口增速回落：
11月中国出口同比增速为5.4%，低于预期的9.7%和前值的15.6%；进口同比增速为3%，低于预期的13.9%和前值的21.4%。贸易顺差扩大至447.4亿美元，高于预期的342亿美元和前值的340.1亿美元。
产品类型表现分化：
- 高新技术产品与机电产品出口增速显著下降，分别降至2.77%和3.02%。
- 农产品进口增速由正转负，回落至-8.42%，反映出前期抢进口对当前需求的透支。
- 劳动密集型产品出口增速下降，但部分细分领域如旅行用品及箱包、鞋类等增速有所上升。
主要贸易伙伴出口增速下滑：
- 对美出口增速下降3.37个百分点至9.79%。
- 对欧盟、日本、东盟的出口增速分别降至6.02%、4.77%、5.08%。
“一带一路”国家贸易增长：
中国对“一带一路”沿线国家的进出口总额增长14.4%，高于全国整体增速3.3个百分点，占外贸总值的27.3%，显示出该战略对对外贸易的积极作用。
外需走弱影响出口：
全球主要经济体PMI持续下滑，美国、欧盟、日本经济低迷，新兴经济体受美元加息影响出现经济衰退，导致中国出口需求受到抑制。
内需疲软抑制进口：
国内经济下行压力加大，基建和房地产投资增速放缓，导致原材料如铁矿石、铜的需求不足。人民币汇率低位也抑制了进口意愿。
贸易顺差扩大，净出口仍为正：
尽管出口增速下降，但进口增速下降更为明显，贸易顺差扩大，净出口仍为正，对外贸易对GDP增长未形成拖累。
未来展望与不确定性：
在全球经济走弱的背景下，预计明年出口增速将继续回落。国内经济下行将导致进口承压，但中国承诺加大进口美国农产品，且有对美超过1.2万亿的进口计划，可能对冲部分进口压力。同时，中美谈判进展将影响未来进出口变化，中性情形下，贸易战格局难以改变，但关税战可能缓和，转向组合拳。

关键信息

数据来源：Wind，东北证券
分析师：沈新凤、尤春野
报告时间：2018-12-09
主要影响因素：
- 抢跑效应消退
- 全球外需走弱
- 国内经济下行压力
- 人民币汇率低位
未来关注点：
- 中美贸易谈判进展
- 美国对华关税政策变化
- 中国对美农产品进口计划实施情况
- 全球主要经济体PMI走势

结构分析

1. 主要数据

按美元计：出口增速5.4%，进口增速3%，贸易顺差447.4亿美元。
按人民币计：出口增速10.2%，进口增速7.8%，贸易顺差3060.4亿元。

2. 进出口双双滑落，贸易顺差扩大

11月进出口增速均降至3月以来最低，但进口下降更显著，导致顺差扩大。

3. 抢跑消退，外需走弱，出口增速大减

美国关税落地后，抢出口动力减弱。
全球主要经济体PMI走弱，外需不足，抑制出口增长。

4. 国内经济下行压力加大，内需不足抑制进口

基建和房地产投资疲软，导致原材料需求下降。
农产品进口抢跑效应消退，人民币汇率低位抑制进口意愿。

5. 进出口短期难以提振，关注中美谈判发展

PMI新出口订单和进口指数持续下滑，预示未来进出口增速难有回升。
中国承诺加大对美农产品进口，可能对冲部分进口压力。
中性情形下，贸易战格局难改，但关税战可能缓和，转向组合拳。

图表参考

图1：11月进出口增速双降
图2：贸易顺差扩大
图3：高新技术产品进出口增速下降
图4：机电产品进出口增速下降
图5：农产品进口量下降
图6：劳动密集型产品出口增速下降
图7：对发达经济体出口增速下降
图8：对周边地区出口增速下降
图9：主要经济体PMI走弱
图10：基建增速较低，地产增速下滑
图11：人民币汇率维持低位
图12：新出口订单为出口增速的同步或前瞻指标
图13：进口指数为进口增速的同步或前瞻指标

投资评级说明

评级类型	说明
股票投资评级	买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上；增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间；中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间；减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间；卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上
行业投资评级	优于大势：未来6个月内，行业指数收益超越市场平均收益；同步大势：未来6个月内，行业指数收益与市场平均收益持平；落后大势：未来6个月内，行业指数收益落后于市场平均收益