20220603-浙商证券-药明康德-603259.SH-药明康德系列研究二_ATU平台完善_高增长在即_12页_1mb

药明康德（603259）研究报告总结

核心内容

药明康德作为全球领先的制药及医疗器械研发开放式能力和技术平台企业，正通过其ATU平台（细胞与基因疗法外包服务平台）推动收入的高增长。2022年起，ATU业务成为公司收入增长的重要驱动力，主要得益于CGT（细胞与基因治疗）商业化加速、全球化CTDMO（合同开发与生产组织）模式的领先性以及全球领先的生产技术平台TESSA的支持。

主要观点

• 创新模式：药明康德致力于打造全球创新的CTDMO一体化模式，通过Testing服务能力增强客户粘性，并逐步向后期CDMO项目导流。
• 技术优势：公司拥有病毒载体（质粒、AAV、LV）和细胞治疗药物开发与生产技术平台，特别是TESSA技术，显著提升了AAV的产量和纯度，降低成本。
• 产能扩张：公司已在中国、美国、英国建立9个研发和生产基地，2021年和2022年通过扩建和新增基地，提升检测与生产产能。
• 行业前景：CGT领域投融资持续增长，2021年达到227亿美元，预计未来几年将有多个CGT药物进入商业化阶段，形成重磅产品。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司EPS分别为2.87、3.29、4.28元/股，2022年6月2日收盘价对应PE为32倍，估值处于相对低估位置。

关键信息

投资要点

• CTDMO一体化模式：通过Testing服务绑定CGT订单，逐步向后期CDMO项目导流，增强客户粘性。
• 技术平台：TESSA技术实现rAAV高效、安全的大规模生产，显著提升产率和纯度。
• 产能布局：公司已实现中美英9个基地覆盖，2021年新增上海临港15,300平方米的工艺研发和商业化生产中心，美国费城基地扩建使检测产能提升三倍。
• 行业趋势：CGT投融资创新高，商业化加速，预计2022-2023年将出现多个重磅药物。
• ATU业务增长：2022年开始，ATU业务有望加速增长，预计2023年收入将显著提升。

技术与平台

• TESSA技术：由公司收购OXGENE获得，能够显著提升rAAV的产量和纯度，降低生产成本。
• 技术优势：相比传统方法，TESSA技术在rAAV2、rAAV6、rAAV8、rAAV9等载体中实现20倍以上产量提升。
• 检测服务：公司提供从临床前到商业化生产的全方位检测服务，符合FDA、EU、China等主要国家的监管法规。

产能与布局

• 全球布局：公司在中国、美国、英国拥有多个研发和生产基地，2021年和2022年新增多个基地。
• 人员增长：中国区员工数量预计在2022年底达到700-800人，相比2021年翻一倍。
• 产能提升：2021年10月上海临港基地投入运营，2021年11月美国费城基地扩建，提升检测和生产产能。

行业前景

• 投融资增长：2021年CGT领域投融资创新高，达到227亿美元，同比增长14%。
• 适应症分布：2021年CGT药物临床管线中，流行疾病领域占比超过59%，实体瘤占比达45%，预计未来将有重磅药物出现。
• 商业化加速：2022-2023年将进入基因疗法大规模上市阶段，新疗法如TIL、TCR-T、CRISPR和同种异体CAR-T有望进入商业化阶段。

盈利预测及估值

• EPS预测：2022-2024年EPS分别为2.87、3.29、4.28元/股。
• PE估值：2022年6月2日收盘价对应2022年PE为32倍，2023年PE为28倍，估值相对低估。
• 评级：维持“买入”评级，预计公司ATU业务将在2022-2025年加速增长。

风险提示

• 全球创新药研发投入下滑：可能影响CGT领域的发展。
• 国际化拓展不顺：可能对业务造成负面影响。
• 竞争风险：行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 汇兑风险：汇率波动可能影响公司财务表现。
• 订单波动风险：订单数量和体量波动可能影响收入稳定性。
• 公允价值波动风险：投资和资产价值波动可能带来不确定性。

财务摘要

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

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