20210331-浙商证券-药明康德-603259.SH-药明康德2020年报业绩点评_订单高景气_看好业绩天花板和估值提升_4页_928kb

报告摘要

药明康德（603259）2020年年报显示，公司业绩保持强劲增长，订单高景气度显著，CDMO业务表现亮眼，研发投入持续提升，海外产能布局加速，为未来业绩和估值提升奠定基础。报告维持“买入”评级。

业绩表现超预期：2020年公司实现收入165.35亿元，同比增长28.46%；归母净利润29.6亿元，同比增长59.62%；经调整Non-IFRS归母净利润35.65亿元，同比增长48.10%。
毛利率提升：小分子CDMO业务因规模化效应，毛利率提升1.28个百分点；整体毛利率为37.99%，同比下降1.02个百分点，主要受疫情因素影响。
订单高景气度：存货同比增长54%，合同负债达15.81亿元，同比增长218%，显示公司订单需求旺盛，CDMO业务增长潜力大。
CDMO业务加速：2020年新增570个小分子项目，其中2个商业化项目和3个III期项目，为2021年业绩增长打下基础。
新业务逐步兑现：公司在细胞和基因疗法CDMO领域取得进展，已为36个临床阶段项目提供服务，预计2021年有2-3个项目进入BLA阶段，提升盈利能力。
研发投入持续领先：2020年研发投入6.93亿元，同比增长17.42%，占收入比例4.19%，研发投入方向逐步进入业绩兑现期。
海外产能布局加速：公司加快海外CDMO产能建设，包括收购瑞士库威、完成OXGENE收购、扩建美国费城产能等，提升全球竞争力。
估值提升预期：2021年3月30日收盘价对应PE为93倍，公司盈利能力和估值天花板有望持续提升。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
收入（亿元）	165.35	222.26	291.93	384.15
净利润（亿元）	29.60	38.09	50.75	66.37
EPS（元）	1.21	1.55	2.06	2.69
P/E	118.27	92.73	69.59	53.21
经调整Non-IFRS净利润（亿元）	35.65	48.13	——	——