20220330-光大证券-比亚迪电子-00285.HK-2021年度业绩点评报告_组装业务盈利能力承压_A客户成长逻辑清晰_5页_761kb

报告摘要

比亚迪电子 (0285.HK) 2021年度业绩点评总结

核心内容

比亚迪电子在2021年实现营业收入890.57亿元人民币，同比增长21.8%。尽管营收增长，但盈利能力承压，毛利润同比下降37.4%至60.29亿元人民币，毛利率下降6.4个百分点至6.8%。归母净利润为23.1亿元人民币，同比下降57.6%。主要受疫情影响及行业缺芯影响，导致客户需求波动和产能利用率偏低。

主要观点

组装业务：
- 2021年组装业务营收达559.77亿元人民币，同比增长79.7%。
- A客户核心产品线组装份额提升和小米客户合作深化是增长的主要驱动力。
- 由于产能利用率偏低，毛利率显著承压，拖累整体盈利能力。
- 2022年组装业务整体产能利用率有望提升，盈利能力或将改善。
结构件业务：
- 2021年结构件业务营收156.55亿元人民币，同比下降10.9%。
- 高端旗舰机型销量疲弱和华为手机销量下降是主要因素。
- 毛利率表现相对平稳。
汽车智能系统业务：
- 2021年汽车智能系统业务营收37.30亿元人民币，同比增长107.5%。
- 主要得益于多媒体中控系统和4G/5G通讯模组的出货量增长。
- 公司在车身域控制器、智能驾驶域控制器、新兴显示技术等均有布局，预计2022年下半年新产品线将量产。
- 背靠母公司比亚迪资源，长期有望成为新的增长点。
新型智能产品业务：
- 2021年新型智能产品业务营收124.45亿元人民币，同比增长31.3%。
- IoT品类增长稳健，但电子烟收入仅10-20亿元人民币，低于预期。
- 国内市场因政策限制增速放缓，海外客户将成为2022年主要增长动力。

关键信息

盈利预测：
- 2021年净利润为23.1亿元人民币。
- 2022/23年净利润预测分别下调25%和31%至28.39亿元和33.85亿元人民币。
- 新增2024年净利润预测为42.22亿元人民币。
估值与评级：
- 当前股价为16.42港元，维持“增持”评级。
- 2021年P/E为13.0倍，2022年预计降至10.6倍，2023年进一步降至8.9倍，2024年降至7.1倍。
财务数据：
- 2021年经营活动现金流为5,528百万人民币，自由现金流为1,463百万人民币。
- 投资活动现金流为-2,993百万人民币，融资活动现金流为-2,222百万人民币。
- 净现金流为314百万人民币。
风险提示：
- 安卓手机需求下降可能对业绩造成压力。
- A客户项目推进不及预期可能影响增长预期。

未来展望

2022年：
- 组装业务营收有望同比增长，产能利用率提升将改善盈利能力。
- A客户核心产品线及结构件新项目有望量产，推动营收增长。
- 汽车智能系统业务持续高速增长，新产品线有望贡献更多收入。
2023年及以后：
- 汽车智能系统业务将成为公司长期增长的重要引擎。
- 新型智能产品业务增长将更多依赖海外客户，尤其是电子烟业务。

总结

比亚迪电子在2021年面临盈利压力，主要源于组装业务产能利用率偏低及行业缺芯影响。尽管如此，公司在A客户和小米客户上的合作深化，以及汽车智能系统业务的快速增长，为其未来提供了新的增长机会。公司预计2022年及以后盈利能力将有所改善，特别是在汽车智能系统和新型智能产品业务方面。整体来看，比亚迪电子在行业调整期仍具备较强的业务拓展能力和市场潜力，值得投资者关注。

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