20171129-国开证券-万邦达-300055.SZ-调研简报_工业环保龙头业绩拐点可期_7页_713kb

万邦达（300055.SZ）总结

核心内容

万邦达作为工业环保龙头企业，近年来通过技术研发和并购拓展，逐步涉足水环境治理、危固废处理、垃圾焚烧及新材料等多个环保细分领域，业绩呈现稳步增长态势。公司2017年前三季度实现营业收入15.27亿元，同比增长27.11%；归母净利润2.96亿元，同比增长48.72%，超出市场预期。

主要观点

• 危固废处理业务：公司紧握区域危废稀缺资源，旗下吉林固废为东北三省最大、吉林省唯一的危废填埋场（在建），预计2018年危废处理收入翻倍。京盛华危废项目建成后将成为黑龙江省最大危废处理项目，预计贡献年净利润7000多万元。此外，废酸处理项目（霸州）首期投产后前三年每年贡献超1300万净利润，成为新的利润增长点。

• 水环境治理业务：2016年通过收购超越科创，公司获得水环境治理资质及多项核心技术，成功开拓水环境治理与生态修复市场。2017年为黑臭河治理考核年，水处理企业订单开始爆发，预计2018年公司将在该领域受益，业绩将受积极影响。

• 垃圾焚烧项目：公司于2017年10月签订泰国生活垃圾发电项目合作意向书，与当地公司共同建设并运维5座焚烧厂。该项目属A类招商引资项目，享受免税及关税优惠，预计2019年投产，年贡献净利润超1.5亿元，公司持股80%，可获1.2亿元净利润。

• 新材料业务：2016年增资惠州伊科思，控股45%成为第一大股东。一期项目处理能力30万吨，是全国最大的C5分离项目、亚洲最大的综合利用项目，预计2018年初投产，年贡献净利润超2亿元，成为公司业绩重要支撑。

关键信息

财务指标与盈利预测

项目进展与预期

• 吉林固废项目：2017年增资2.28亿元，扩建后产能达16万吨/年。
• 京盛华危废项目：2017年9月增资2.01亿元，一期处理规模8万吨/年，预计年贡献净利润7000多万元。
• 废酸处理项目：一期规模约1000吨/天，处理费暂定每吨400多元，二期投产后利润空间更大。
• 泰国垃圾发电项目：预计2019年投产，年贡献净利润超1.5亿元，公司持股80%，可获1.2亿元净利润。
• 泰祐石油项目：公司于2016年收购控股51%股权，成为唯一进入石化系统的系统外企业，助力新兴市场布局。

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 项目并购风险
• 新兴市场政策风险
• 市场竞争风险
• 国内外二级市场系统性风险

调研问答要点

• 废酸项目未来展望：一期规模1000吨/天，未来将通过技术整合和试点扩展，二期投产后利润可观。
• 前三季度利润增长来源：惠州项目、乌兰察布PPP项目及吉林固废处理收益。
• 废酸处理费与售价：目前处理费为每吨400多元，未来将依据市场行情调整。
• 泰国垃圾发电项目原因：响应“一带一路”战略，享受泰国A1类项目政策优惠，电价和处理费高于国内，盈利能力强。
• 泰国项目风险：需获得泰国内政部批准，涉及中国多部门审批，外汇汇出用于采购国内设备。
• 水环境治理趋势：随着国家对生态环境重视及监管加强，该领域机遇巨大，公司将重点拓展。
• 超越团队融合情况：团队负责人彭建雄具备专业背景，团队已实现多方面融合，助力公司战略发展。
• 化工新材料项目投产计划：一期建设2017年完成，2018年一季度试生产，二季度正式投产。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（相对沪深300指数涨幅10%以上）；中性（-10%~10%）；弱于大市（跌幅10%以上）。
• 短期投资评级：强烈推荐（涨幅20%以上）；推荐（10%~20%）；中性（-10%~10%）；回避（跌幅10%以上）。
• 长期投资评级：A（涨幅20%以上）；B（涨幅在20%以内）；C（跌幅20%以上）。

分析师简介

• 崔国涛：机械行业研究员，北京理工大学工学学士，对外经济贸易大学经济学硕士，6年行业研究经验，国开证券研究部成员。
• 梁晨：国开证券研究部研究助理，英国圣安德鲁斯大学硕士。

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