20170424-申万宏源-万邦达-300055.SZ-工业水龙头积极延伸环保布局_17年业绩拐点明显_22页_1mb

万邦达 (300055) 投资分析总结

核心内容

万邦达是一家国内领先的环保企业，业务涵盖工业水处理、危废处理、黑臭河治理及新材料等多个领域。公司2017年业绩出现明显拐点，净利润同比增长42.94%~59.78%，并预计未来几年各业务板块将进入业绩爆发期。

主要观点

• 工业水处理业务回暖：受益于煤化工和石油化工行业回暖，公司工业水处理业务有望持续回升，为公司带来稳定收益。
• 危废处理业务扩张：吉林固废项目已升级为全资子公司，二期建设将提升危废处理能力，预计2017年危废处理业绩将翻倍增长。
• 黑臭河治理技术领先：通过收购超越科创，公司掌握了生物酶处理、高效絮凝等核心技术，将在2017年底的黑臭河治理考核中受益。
• C5/C9项目投产：惠州伊科思一期项目将于2017年底投产，成为全国最大的C5分离项目，二期建成后将形成深加工能力，提升公司利润水平。

关键信息

市场数据

• 收盘价：18.08元（2017年4月21日）
• 一年内最高/最低价：20.89元/14.85元
• 市净率：2.9
• 流通A股市值：10625百万元
• 上证指数/深证成指：3173.15/10314.35

基础数据

• 每股净资产：6.34元
• 资产负债率：24.26%
• 总股本/流通A股：865百万/588百万
• 危废处理能力：填埋11万吨/日，焚烧1万吨/日，物化0.8万吨/日

盈利预测与投资建议

• 净利润预测（2017-2019年）：4.03亿元、5.94亿元、7.16亿元
• EPS预测（2017-2019年）：0.47元/股、0.69元/股、0.83元/股
• PE预测（2017-2018年）：39倍、26倍
• 投资评级：维持“增持”评级

股价表现的催化剂

• 惠州C5/C9项目正式投产
• 黑臭河治理盈利模式逐步打开

核心假设风险

• 惠州项目进度低于预期

财务数据及盈利预测

业务板块分析

1. 工业水处理

• 公司是工业水处理领域的龙头企业，业务覆盖给水、排水、中水回用及系统运营。
• 2017年一季度净利润预计增长42.94%~59.78%，受益于行业回暖。
• 拥有平板膜生物反应器、CBR-R技术、零排放技术等多项核心技术，适用于多种高难度废水处理。

2. 危废处理

• 吉林固废为东北地区危废处理龙头，处理能力远及江浙。
• 二期扩建完成后，危废处理能力将提升至11万吨/日。
• 预计2017年危废处理业绩将翻倍增长。

3. 黑臭河治理

• 公司拥有生物酶处理、高效絮凝等核心技术，已在上海、常熟、杭州等地开展示范工程。
• 2017年底全国重点城市将完成黑臭河治理考核，公司有望受益。
• 黑臭河治理市场空间巨大，2017年预计投资空间近200亿元，2020年将达1000亿元。

4. C5/C9项目

• 惠州伊科思一期项目预计2017年底投产，为亚洲最大C5分离项目。
• 二期建成后将形成深加工能力，生产高端树脂，提升公司利润。
• C5原料稀缺，预计公司将在该领域持续受益。

技术与市场背景

• 政策支持：国家多项政策推动煤炭清洁高效利用及危废处理行业发展，如《水污染防治行动计划》《危险废物名录》等。
• 行业趋势：煤化工行业回暖，危废处理需求增加，黑臭河治理政策趋严，C5/C9市场前景广阔。

结论

万邦达在多个环保领域具备领先优势，2017年业绩出现明显拐点，未来有望在工业水处理、危废处理、黑臭河治理及C5/C9项目等方面实现业绩爆发，维持“增持”评级。