【中信建投】政策研究-敬畏市场、尊重规律：近期A股暴涨的原因机理分析与市场走势研判

中信建投政策研究：A股近期暴涨原因机理分析与市场走势研判

核心观点

近期A股市场出现显著上涨，主要由政策端、情绪端、估值端及外部环境等多重因素驱动。总结来看，市场走势可分为三个阶段：

1. 底部明确，趋势反转：市场已确认底部，进入新一轮上涨周期。
2. 短期情绪提振，快牛上升：受政策释放和情绪改善影响，短期内市场有望快速上涨。
3. 长期震荡上行，慢牛态势：随着增量资金持续入市，市场将逐步形成慢牛格局。

原因分析

（一）政策端

资本市场上涨的直接原因之一是政策持续发力。自2024年2月吴清主席上任证监会以来，政策分为三个阶段：

• 第一阶段：落实“长牙带刺”监管基调，解决A股市场融资功能失衡、上市公司质量不高、财务造假频发等问题。
• 第二阶段：发布新“国九条”，并配套多项政策，包括优化科创企业上市机制、加强上市公司监管、推动中长期资金入市等。
• 第三阶段：聚焦金融支持经济高质量发展，推动中长期资金入市，支持上市公司并购重组，并强调资本市场的“牵一发而动全身”作用。

（二）情绪端

投资者情绪的改善是市场快速上涨的重要推动力：

• 资金支持的有限与无限：9月24日人民银行行长潘功胜表示，政府将提供无限资金支持，提振市场信心。
• 中长期资金入市预期：政策鼓励社保、保险、理财等资金入市，为市场提供持续资金支撑。

（三）估值端

当前A股估值处于历史低位，具备较强吸引力：

• 纵向对比：上证指数、沪深300和创业板指的市盈率分位数分别为10.59%、7.25%和0.39%，均处于历史低位。
• 横向对比：A股市盈率低于日经225、标普500和纳斯达克，显示出国际估值洼地特征。

（四）外部环境

美联储降息标志着货币政策转向宽松，为人民币汇率提供支撑，同时打开国内货币政策操作空间，有利于资本市场稳定。

机理分析

（一）提振资本市场战略意义突出

资本市场作为经济晴雨表，其上涨有助于提振居民财富，改善消费预期，推动经济高质量发展。同时，政策支持科技金融，有利于提升科技创新能力和产业转型升级。

（二）上市公司质量不断提升

自2020年《关于进一步提高上市公司质量的意见》出台以来，上市公司治理、创新、抗风险能力持续增强，为资本市场提供了坚实基础。

（三）金融监管能力逐渐加强

我国金融稳定机制逐步完善，中小金融机构风险已大幅释放，银行系统整体稳健，监管体系日趋成熟。

（四）居民储蓄规模较大

房地产市场下行期间，居民储蓄意愿上升，为资本市场提供大量潜在资金，形成市场支撑。

市场展望

（一）判断逻辑

1. 后续政策仍有望出台：财政政策、产业政策仍有较大空间，可能进一步推动市场上涨。
2. 增量资金逐步入市：保险、社保、理财等资金配置比例有望提升，为市场提供持续流动性。
3. 经济基本面逐步改善：资本市场带动消费与投资，有助于经济复苏。

（二）总体判断

• 短期：市场情绪高涨，有望快速上涨。
• 中期：政策和资金的持续支持下，市场可能进入快牛阶段。
• 长期：市场将进入震荡上行的慢牛阶段。

关注板块

建议按照以下顺序进行战术性配置：

1. 非银金融机构：受益于政策支持和资金流入。
2. 科技与新质生产力：政策推动科技创新，具备长期增长潜力。
3. 可选消费：受益于居民消费预期改善。
4. 前期超跌、估值较低、市值较小的板块：具备较大上涨空间。

风险提示

1. 政策落地效果不及预期：地方政府执行不到位，可能影响政策效果。
2. 经济增速放缓：若增长不及预期，可能对市场形成压力。
3. 房地产市场波动：可能影响居民投资意愿，传导至资本市场。
4. 土地出让收入下降：加剧地方政府债务压力。
5. 地缘政治风险：国际局势紧张可能对市场造成冲击。

分析师介绍

• 胡玉玮：首席政策分析师，经济学博士，曾任职于中国证监会研究院、OECD等国际机构。
• 冯天泽：中信建投政策分析师，北京大学、香港中文大学背景，研究领域涵盖宏观政策、金融监管等。

评级说明

• 股票评级：买入（相对涨幅15%以上）、增持（5%—15%）、中性（-5%—5%）、减持（-5%—-15%）、卖出（-15%以上）。
• 行业评级：强于大市（相对涨幅10%以上）、中性（-10%—10%）、弱于大市（-10%以下）。

免责声明

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