20200909-开源证券-昊华科技-600378.SH-公司首次覆盖报告_围绕国家科技战略_军工基因铸就央企材料平台_48页_4mb

昊华科技（600378.SH）总结

公司概况

昊华科技是中国化工旗下的科技型企业，通过整合中国昊华下属12家研究院，形成以特种气体、氟材料、航空材料为核心的三大主营业务。公司具备强大的研发实力和成果转化能力，是目前市场稀缺的科技型化工央企。公司首次覆盖给予“买入”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为6.21、7.84、9.02亿元，EPS分别为0.68、0.85、0.98元/股，对应PE分别为32.4、25.7、22.3倍。

核心业务与产品

电子特气

公司是电子特气行业领先企业，产品包括含氟电子气体、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、硫化氢等。主要应用于集成电路和面板制造等高景气领域，市场空间广阔。公司通过成立全资子公司昊华气体，集中资源发展电子气体业务，目标成为我国电子气体领域的领导者。

• 黎明院：国内含氟电子气体主要生产商，主要产品包括三氟化氮、六氟化硫、四氟化碳、六氟化钨等，2020年将投产4,600吨特种含氟电子气体项目，预计贡献净利润约1.3亿元。
• 光明院：主打“多品种、小批量、定制化”特种气体，产业化能力提升，预计2020年达产后净利润增量可达4,000万元左右。

航空材料

公司是老牌航天军工材料配套单位，产品涵盖航空轮胎、密封材料、有机玻璃、涂料、橡胶制品等，服务于军用和民用航空领域。

• 曙光院：我国军用和民用航空轮胎的重要生产基地，研制出中国第一条子午线航空轮胎。
• 西北院：主要生产橡胶密封制品，军品收入占比超过60%，毛利率接近50%。
• 锦西院：航空有机透明材料、含硫合成橡胶研制基地，产品用于C919、CR929等重大项目。
• 北方院：研发特种功能性涂料，产品应用于航空、航天等领域。
• 沈阳院：国家重点综合性橡胶制品高新技术企业，产品应用于航空、航天、交通运输等领域。

高端氟材料

晨光院是国内氟材料行业的领军者，拥有氟橡胶产能7,000吨，氟树脂产能2.5万吨，国内领先。公司自主研制的中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已成功配套5G线缆生产，第二代低蠕变聚四氟乙烯悬浮树脂填补国内空白，预计2020年将增厚公司业绩约5,000万元。

市场前景与增长潜力

电子特气市场

• 电子特气是集成电路、面板制造等领域的关键原材料，市场规模持续增长。
• 2018年我国电子特气市场规模约132.8亿元，预计2024年将达230亿元。
• 外资巨头占据国内85%市场份额，国产替代需求强烈。

航空材料市场

• 我国军费支出持续增长，军用航空器数量预计未来20年增长约2,000亿美元，国内产业链将受益。
• 民航市场发展迅速，预计未来20年新增市场空间达10万亿元级别，国内厂商逐步打破国外垄断。

PTFE市场

• PTFE是氟化工产业链的重要组成部分，广泛应用于石化、机械、电子电器等领域。
• 5G建设推动高端PTFE需求，预计2024年我国PTFE需求规模达30.55亿元（高频覆铜板）和81.25亿元（射频同轴电缆）。
• 国内PTFE产能以中低端为主，高端产品需求旺盛，晨光院高端PTFE产品有望带动公司业绩增长。

财务表现与估值

• 营业收入：2020H1为23.72亿元，同比增长2.96%；2019年为47.01亿元，同比增长10.55%。
• 归母净利润：2020H1为3.12亿元，同比增长20.78%；2019年为5.25亿元，同比小幅减少0.75%。
• 毛利率：2019年为28.6%，2020H1提升至29.2%，预计未来将持续提升。
• 净利率：2019年为11.2%，2020H1提升至12.2%。
• ROE：2019年为8.8%，2020H1提升至9.1%。
• 估值：当前股价21.97元，对应2020-2022年PE分别为32.4、25.7、22.3倍，低于可比公司。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致产品降价。
• 子公司管理与整合风险。
• 人才流失风险。

投资建议

公司具备技术优势和产业化能力，未来业绩有望持续增长。电子特气、高端氟材料、航空材料等业务增长潜力大，公司是目前市场稀缺的科技型化工央企，首次覆盖给予“买入”评级。