非金属类建材行业动态：8月以来水泥产量增速改善的原因分析-20181207-光大证券-11页-1mb

报告摘要

水泥产量增速改善的原因分析总结

核心内容

2018年8月至10月，我国水泥产量单月增速显著改善，分别达到5%、5%和13%。尽管同期基础设施投资和房地产投资并未明显回升，水泥需求却出现改善。本文分析了水泥产量增速改善的原因及可持续性。

主要观点

水泥产量增速改善的原因
- 房地产施工面积增速提升：尽管房地产销售和竣工面积增速回落，但房地产新开工和施工面积增速在2018年5月后持续提升，达到20%以上水平，成为水泥需求改善的主要驱动力。
- 房地产库存去化持续：自2016年起，商品房空置面积持续下降，带动土地购置和新开工面积回升，进一步推动施工面积增长，从而支撑水泥需求。
- “购置-新开工-空置”动态过程：房地产开发流程中的各阶段可类比为商品生产经营的前端、中端和后端，当库存下降时，企业会加快原料采购和生产，形成对水泥需求的持续支撑。
需求改善的可持续性
- 施工面积增速滞后性：施工面积增速变化幅度小于新开工面积，意味着即使新开工面积增速回落，施工面积仍可能维持正增长，从而延长水泥需求的保护期。
- 半年内需求保护期：基于上述动态过程，水泥来自房地产的需求保护期预计在半年内，足以支撑2019年水泥表观消费量保持在2-3%的增速水平。
风险因素
- 商品房销售面积下跌超预期：若销售面积下跌幅度超出预期，将对房地产投资预期产生负面影响，进而影响水泥需求。
- 基础设施投资未重启：若基础设施投资未能如期恢复，可能削弱水泥需求的支撑力度。

关键信息

2017年全年水泥产量同比下降0.2%，2018年1-7月同比下降0.3%。
2018年1-10月水泥产量同比增长2.6%。
2018年1-10月商品房空置面积同比下降12.4%。
10月水泥产量增速达13%，主要受2017年10月低基数影响。
11月水泥产量增速回落，但应合并10月和11月分析，整体增长约5%。
2018年8月后水泥产量增速改善，主要由于房地产施工面积增速提升和基建投资企稳。

行业重点上市公司数据

证券代码	公司名称	收盘价(元)	目标价(元)	EPS(元)	PE(X)	P/B(X)	投资评级
600585	海螺水泥	31.47	46.08	2.99, 5.14, 5.73	11, 6, 5	1.9, 1.5, 1.3	买入
600801	华新水泥	17.95	27.00	1.39, 3.41, 3.75	13, 5, 5	2.3, 1.6, 1.3	买入
000789	万年青	11.90	17.20	0.75, 2.15, 2.45	16, 6, 5	2.3, 1.7, 1.4	买入
600529	山东药玻	19.82	20.00	0.62, 0.80, 1.00	32, 25, 20	2.6, 2.4, 2.2	买入
600176	中国巨石	10.36	11.40	0.61, 0.76, 0.92	17, 14, 11	2.9, 2.5, 2.2	买入
002088	鲁阳节能	9.99	15.30	0.59, 0.85, 1.15	17, 12, 9	1.9, 1.7, 1.5	买入
002372	伟星新材	14.87	18.20	0.63, 0.79, 0.93	24, 19, 16	6.1, 5.3, 4.6	买入
002080	中材科技	8.16	8.97	0.59, 0.69, 0.84	14, 12, 10	1.2, 1.1, 1.0	增持

结论

水泥行业需求改善主要源自房地产施工面积增速的提升及库存去化过程的持续。即使在房地产销售回落和基建投资低迷的背景下，水泥需求仍有望维持半年的正增长，支撑2019年水泥表观消费量保持在2-3%的增速水平。2019年水泥行业的供需格局或将优于2017年和2018年。然而，需警惕商品房销售面积下跌超预期及基建投资未重启等风险。