20181207-光大证券-非金属类建材_8月以来水泥产量增速改善的原因分析_11页_1mb

报告摘要

8月以来水泥产量增速改善的原因分析总结

核心内容

2017年全年及2018年1-7月，我国水泥产量单月增速在0上下波动，而2018年8-10月水泥产量增速显著提升，分别达到5%、5%和13%。尽管同期基建投资和房地产投资并未明显回升，但水泥需求仍出现改善，其背后原因主要与房地产行业“购置-新开工-空置”动态过程及施工面积增速的持续提升有关。

主要观点

水泥产量增速改善的主要原因
8月至10月水泥产量增速改善，主要是由于房地产新开工和施工面积增速显著提升并保持在20%以上，尽管基建投资增速持续回落，但其底部企稳对水泥需求形成了一定支撑。
房地产开发动态过程对水泥需求的支撑
房地产开发过程中的“购置-新开工-施工-竣工-空置”可类比为商品生产经营过程中的原料采购、生产、库存管理等环节。随着商品房空置面积持续下降，开发商加快土地购置和新开工节奏，从而带动施工面积增长，为水泥需求提供持续支撑。
水泥需求保护期较长
由于施工面积增速变化幅度小于新开工面积增速，即使新开工面积增速回落，施工面积仍可能维持正增长，从而延长水泥需求的保护期。
水泥行业未来展望
2019年水泥行业供需格局或将优于2017年和2018年，因为基建投资将在明年开春后重新成为稳增长的重要引擎，与房地产需求形成合力，推动水泥表观消费量保持在2-3%的增速水平。

关键信息

2018年1-10月水泥产量同比增长2.6%，其中10月增速13%主要由于去年10月低基数效应。
2018年1-10月商品房空置面积同比下降12.4%，库存仍处于去化阶段，意味着未来半年土地购置和新开工面积仍可能保持正增长。
房地产施工面积增速变化弱于新开工面积，因此即使新开工增速回落，施工面积仍可能维持正增长，延长水泥需求的保护期。
基建投资增速持续回落，但自2018年8月后底部企稳，对水泥需求的边际影响趋于缓和。

风险分析

主要风险因素
1. 商品房销售面积下跌程度超预期；
2. 基础设施建设投资未如期重启。

行业重点上市公司数据

证券代码	公司名称	收盘价(元)	目标价(元)	EPS(元) 17A	EPS(元) 18E	EPS(元) 19E	PE(x) 17A	PE(x) 18E	PE(x) 19E	P/B(x) 17A	P/B(x) 18E	P/B(x) 19E	投资评级	投资评级变动
600585	海螺水泥	31.47	46.08	2.99	5.14	5.73	11	6	5	1.9	1.5	1.3	买入	维持
600801	华新水泥	17.95	27.00	1.39	3.41	3.75	13	5	5	2.3	1.6	1.3	买入	维持
000789	万年青	11.90	17.20	0.75	2.15	2.45	16	6	5	2.3	1.7	1.4	买入	维持
600529	山东药玻	19.82	20.00	0.62	0.80	1.00	32	25	20	2.6	2.4	2.2	买入	维持
600176	中国巨石	10.36	11.40	0.61	0.76	0.92	17	14	11	2.9	2.5	2.2	买入	维持
002088	鲁阳节能	9.99	15.30	0.59	0.85	1.15	17	12	9	1.9	1.7	1.5	买入	维持
002372	伟星新材	14.87	18.20	0.63	0.79	0.93	24	19	16	6.1	5.3	4.6	买入	维持
002080	中材科技	8.16	8.97	0.59	0.69	0.84	14	12	10	1.2	1.1	1.0	增持	维持

投资评级说明

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

基准指数

A股主板：沪深300指数
中小盘：中小板指
创业板：创业板指
新三板：新三板指数
港股：恒生指数

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以专业、独立、客观的态度进行分析，并对内容和观点负责。分析师报酬基于研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素及公司整体收益，与具体推荐意见无直接或间接联系。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获取的信息，但不保证其准确性和完整性。投资者应自主决策并承担相应风险，本报告不构成任何投资建议，亦不构成法律、会计或税务操作建议。投资者应充分考虑自身特定状况，并将本报告作为参考之一。在法律允许范围内，公司及其附属机构可能持有报告中提及公司所发行证券的头寸，或为其提供相关服务，投资者应考虑潜在利益冲突。

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