2018-企业财务特征系列研究之五_企业过度负债的特征及原因_12页-1mb

企业过度负债的特征及原因总结

核心内容

企业过度负债是指负债超过其偿付能力，并且从多个维度进行分析，包括负债相对于资产、收入以及现金流。过度负债不仅会导致企业信用风险上升，还会降低其抗风险能力，从而引发债务违约等财务困境。

主要观点

• 过度负债是信用风险事件的主要诱因：企业负债超过其偿付能力，导致在经济波动或经营亏损时，难以维持偿债能力，进而引发违约。
• 过度负债具有相对性、动态性和短期性：
  • 相对性：负债相对于资产、收入和现金流进行分析，以判断是否超出合理范围。
  • 动态性：负债增长与收入增长不匹配，说明企业扩张无效，影响运营效率。
  • 短期性：短期偿债能力依赖现金流，若现金流不足或短期债务集中到期，企业将面临较大的偿债压力。
• 识别过度负债需结合多种指标：如资产负债率、总资产周转率、广义负债率、CFO/流动负债比率等，以全面评估企业的财务状况。

关键信息

1. 负债相对于资产

• 资产负债率过高：企业资产负债率长期处于危险边缘或突然跳升至资不抵债状态，表明其资本结构存在严重问题。
• 资产水分问题：部分企业资产质量较差，如商誉占比较高，需通过调整后的资产负债率进行更准确的判断。
• 案例：乐视网
  • 2016年资产负债率63.31%，2017年跳升至103.72%。
  • 资产减值和经营亏损是导致资产负债率快速上升的主要原因。
  • 调整后资产负债率反映资产实际价值，对判断企业真实负债水平有重要意义。

2. 负债相对于收入

• 广义负债率：广义负债率 = 负债 / 营业收入，反映企业负债是否与收入增长相匹配。
• 无效资产扩张：企业增加负债用于投资，但未带来收入或利润增长，导致运营效率下降。
• 案例：川煤集团
  • 2011年至2015年资产负债率从77.47%上升至87.94%。
  • 总资产周转率从0.44下降至0.22，表明资产未能有效转化为收入。
  • 广义负债率从180%上升至400%，显示负债扩张未能带来相应收益。

3. 负债相对于现金流

• 短期偿债能力分析：需关注CFO（经营活动现金流）对流动负债的覆盖能力。
• 现金流动负债比率：衡量企业经营活动净现金流对流动负债的保障程度，公式为：CFO / 流动负债。
• 剔除筹资活动的现金比率：反映企业在没有新增融资的情况下，是否具备足够的现金流覆盖流动负债。
• 案例：煤炭行业发行人
  • 中国神华、兖州煤业等企业保持相对较好的短期偿债能力。
  • 天威集团、协鑫集成等企业则在行业下行阶段表现出较差的短期现金流覆盖能力。

风险提示

• 贸易摩擦与经济下行压力：加剧企业财务风险，影响信用市场风险偏好修复进程。
• 宽信用传导不及预期：可能导致企业融资困难，进一步加剧财务压力。

分析师信息

• 张旭：执业证书编号 S0930516010001，电话 010-58452066，邮箱 zhang_xu@ebscn.com
• 刘琛：执业证书编号 S0930517100006，电话 021-52523678，邮箱 chenliu@ebscn.com

联系人

• 曾章蓉：电话 0755-23894967，邮箱 zengzhangrong@ebscn.com
• 危玮肖：电话 010-58452070，邮箱 weix@ebscn.com

相关报告

• 政策叠加下的民营实体企业生存环境（2018-10-25）
• 从乐视看今年违约的共性（2018-08-05）
• 用什么补充资本（2018-07-31）
• 从债券投资者角度看并购估值（2018-07-30）
• 是什么阻碍了信用的投放（2018-07-19）

企业过度负债的综合特征

• 资产负债率升高：反映企业负债水平超过资产价值。
• 总资产周转率下降：说明资产未能有效转化为收入。
• 短期债务占比高：短期偿债压力增大。
• 现金流回笼能力弱：企业依赖融资维持运营，财务弹性下降。

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权声明

• 本报告仅供光大证券客户使用，未经书面授权，不得复制、分发或引用。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。