20250418-国金证券-甘源食品-002991.SZ-年货节短期承压_期待新渠道放量_4页_998kb

甘源食品总结

核心内容

甘源食品在2024年实现营收22.57亿元，同比增长22.18%；归母净利润3.76亿元，同比增长14.32%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长16.91%。2025年第一季度营收5.04亿元，同比下降13.99%；归母净利润0.53亿元，同比下降42.21%；扣非净利润0.46亿元，同比下降45.14%。整体来看，2024年全年加上2025年第一季度，合计实现收入11.56亿元，同比增长3.19%。

主要观点

产品表现

• 老三样：实现稳健增长，2024年营收11.03亿元，同比增长13.68%。
• 综合豆果：增速显著，2024年营收7.05亿元，同比增长39.80%。
• 其他休闲食品：亦有增长，2024年营收4.39亿元，同比增长21.17%。

渠道调整

• 传统商超渠道：基础稳固，但受年货节销售承压影响。
• 新兴渠道：公司积极拓展会员商超、零食量贩及新媒体电商等渠道，2024年经销渠道收入同比增长22.6%，电商渠道收入同比增长10.7%。
• 海外市场：出海进程加快，为公司带来新的增长点。

成本与净利率

• 毛利率：2024年为35.46%，同比下降1.07个百分点；2025Q1为34.32%，同比下降0.78个百分点。
• 净利率：2024年为16.67%，同比下降1.14个百分点；2025Q1为10.47%，同比下降5.11个百分点。
• 净利率承压：主要因原材料价格上涨（如棕榈油）、产品/渠道结构变化及销售费用增加。

关键信息

盈利预测与估值

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为4.2/5.0/6.1亿元，同比增长11%/19%/22%。
• PE估值：对应2025-2027年PE分别为17/14/12倍。
• 维持“买入”评级：基于公司产品矩阵丰富、传统渠道稳固、新兴渠道拓展及海外市场增长的潜力。

风险提示

• 食品安全风险：可能影响品牌声誉及销售。
• 新品放量不及预期：新产品未能达到市场预期。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能导致利润下降。

财务数据与预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

投资评级

• 市场平均投资建议：根据相关报告，市场对甘源食品的投资建议评分1.22，对应“增持”评级。

风险提示

• 食品安全风险
• 新品放量不及预期
• 市场竞争加剧