20191203-国信证券-【国信通信∙光器件专题】：5G带来海量光器件需求，行业维持高景气_35页_2mb

国信通信·光器件专题总结

核心内容

光器件是光传输网络中对光信号进行放大、转换和传输的设备，广泛应用于接入网和核心网。其市场主要分为有源器件和无源器件，有源器件负责信号变换与放大，无源器件负责信号传输。光模块作为有源器件的重要组成部分，是光器件行业中产值占比最大的产品，占整体市场60%-70%。

5G建设将带来海量光器件需求，光器件行业维持高景气。2019年是5G建设元年，运营商资本开支触底回升，预计2021-2023年达到高峰期。5G基站建设将推动光模块需求，仅基站侧对光模块的总需求将超过5000万只，高峰期每年需求量将超1000万只。

主要观点

• 行业现状：

  • 光器件行业产品种类繁多，但普遍规模不大，市场相对分散。
  • 2016年全球光器件销售额为96亿美元，预计2022年将超过140亿美元，CAGR约为6.8%。
  • 2016年国内光器件销售额为31亿美元，约占全球市场三成。
  • 有源光收发模块是光器件中最核心的产品，产值占比超六成。
  • 光器件行业CR4<35%，横向整合持续进行，如II-VI收购Finisar、Lumentum收购Oclaro、光迅科技收购WTD等。

• 国内优势：

  • 国内厂商在成本控制方面有较强优势，尤其是中低端产品进口替代效应逐渐显现。
  • 10G光芯片国产化率接近50%，但25G及以上光芯片国产化率仅为3%，电芯片国产化率更低。
  • 近年来，部分企业如光迅科技、华为海思、海信宽带等已实现25G及以上光芯片量产或突破。

• 5G需求弹性：

  • 5G基站建设将显著提升光模块需求，预计2021-2023年进入高峰期。
  • 每个宏基站需配备10只光模块，国内5G前传光模块需求将超5000万只。
  • 5G新架构将引入无源WDM、有源WDM OTN/M-OTN、SPN、WDM PON等光器件，需求巨大。

• 国内公司情况：

  • 光迅科技、中际旭创、新易盛、华工科技等是国内主要光器件公司。
  • 2018年国内光器件市场CR4<35%，市场分散。
  • 5G建设推动国内光器件公司收入增速回升，部分企业如新易盛、博创科技等出现业绩触底反弹。

• 海外公司情况：

  • Finisar、Oclaro等为全球光器件龙头，毛利率和净利率较高，但存在较大波动。
  • 海外公司产品覆盖范围更广，技术更成熟。

关键信息

• 市场预测：

  • 全球光模块市场规模预计从2019年的约60-70亿美元增长。
  • 2020年25G10km灰光光模块价格预计在30-40美元左右，2019年集采价格约40-50美元。

• 投资建议：

  • 推荐关注“四大四小”重点公司：华工科技、光迅科技、中际旭创、新易盛等为“四大”标的；博创科技、太辰光、天孚通信、剑桥科技等为“四小”标的。
  • 投资评级为“买入”或“增持”，动态PE在合理区间内。

• 风险提示：

  • 中美贸易战可能影响上游芯片供应。
  • 宏观经济下行可能导致5G产业投资不及预期。
  • 5G建设进度受运营商资本开支影响，存在延期风险。

光器件行业关键数据对比

5G建设对光器件需求的推动

• 基站建设：

  • 2019年三大运营商合计新建4G基站83万座。
  • 5G宏基站数预计为4G的1.2-1.5倍，达到670万座。
  • 5G建设高峰期预计在2021-2023年，每年新增5G基站超过100万座。

• 光模块需求：

  • 每个宏基站需10只光模块，5G前传光模块需求将超5000万只。
  • 5G前传主要采用25G光模块，中传和回传将使用50G PAM4和100G/200G/400G相干光模块。

• 光器件需求：

  • 5G新架构将引入无源WDM、有源WDM OTN/M-OTN、SPN、WDM PON等光器件，需求巨大。

投资建议

• 重点公司：
  • 华工科技：5G前传光模块需求旺盛，受益于5G建设，预计2019-2021年营收分别为53.48/65.54/78.72亿元，归母净利润分别为5.53/6.51/7.58亿元，动态PE为33/28倍，维持“买入”评级。
  • 光迅科技：完成5G主流产品验证，预计2019-2021年营收分别为56/66/79亿元，归母净利润分别为3.82/5.19/6.61亿元，动态PE为50/36倍，维持“增持”评级。
  • 中际旭创：5G前传产品已批量交付，预计2019-2021年营收分别为50/62/79亿元，归母净利润分别为5.71/8.73/10.74亿元，动态PE为54/35倍，维持“增持”评级。
  • 新易盛：25G光模块需求提升，预计2019-2021年营收分别为50/62/79亿元，归母净利润分别为5.71/8.73/10.74亿元，动态PE为48.3/33.1倍，维持“增持”评级。
  • 博创科技：营收恢复增长，预计2019-2021年营收分别为3.62/4.71/6.16亿元，归母净利润分别为0.14/0.61/1.11亿元，给予“增持”评级。
  • 太辰光：MPO/MTP连接器产品竞争力强，预计2019-2021年归母净利润分别为1.9/2.6/3.5亿元，对应EPS为0.84/1.15/1.50元，动态PE为28/21倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 中美贸易战：可能影响上游芯片供应。
• 宏观经济下行：可能抑制5G建设投资。
• 建设进度延迟：受运营商资本开支影响，存在建设延期风险。

总结

5G建设将显著推动光器件需求，光模块作为核心产品需求旺盛，国内光器件公司受益明显。尽管国内企业面临高端芯片依赖问题，但近年来在25G及以上光芯片领域取得突破，进口替代效应逐渐显现。随着5G建设高峰期的到来，国内光器件行业有望迎来新一轮增长机遇，建议重点关注“四大四小”重点公司。同时，需关注中美贸易战及宏观经济波动带来的风险。