20160307-申万宏源-油服行业专题报告：配置油服，重点推荐惠博普、杰瑞_17页_1mb

油服行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于油服行业的投资机会，分析了油价走势对油服公司业绩的影响，并重点推荐了惠博普和杰瑞股份作为投资标的。报告认为，尽管当前油价低迷，但向上概率大于向下概率，油服公司转型成效显现，具备良好的增长潜力。

主要观点

• 油价重心有望抬高：油价自2014年下半年下跌至30美元左右，但预计2016年将回升至60美元/桶，波动区间为35~75美元/桶。油价在40美元以下长期停留的概率极低，主要由于油公司减产及OPEC国家动荡风险上升。
• 油服业绩弹性大于油价：油服板块的收入和利润增长对油价变动的敏感度较高，一旦油价出现反弹，油服公司业绩有望显著提升。
• 市场预期较低，持仓少：当前市场对油价和油服公司业绩普遍预期不高，油服公司股价存在较大上涨空间。

关键信息

投资建议

• 重点推荐：惠博普
• 其他推荐：杰瑞股份

惠博普分析

• 业绩预期：2015—2017年净利润分别为1.7亿、2.4亿、3.1亿，对应PE分别为38X、25X、17X。
• 项目保障：2015年11月获得巴基斯坦Nashpa油田天然气处理及液化石油气回收项目，金额9.44亿，预计2016年确认收入6~7亿。
• 业务板块：
  • 油气装备：已转型为EPC模式，预计2016年收入10亿（乐观）或8亿（中性）。
  • 环保板块：包括油气环保和通用环保，预计贡献1亿收入，3000万利润。
  • 管道检测和维护：涉及潍坊凯特和惠博普管道公司，预计利润维持在3000万左右。
  • 油气资源开发和利用：包括天然气运营、孔南油田费用控制及山西柳林煤层气资源。

杰瑞股份分析

• 大股东增持：董事长连续增持，买入均价在16元以下，当前股价跌至最高市值的1/4。
• 业务转型：公司组织架构调整为7大集团，重点加强环保业务，涵盖废弃物回注、油基泥浆处理、压裂返排液处理等。
• 环保资质：近期获得危险废物处理资质，业务范围进一步拓展。

投资评级与估值

• 投资评级：建议配置油服，重点推荐惠博普和杰瑞股份。
• 估值表（2016年3月4日）：
  • 惠博普：股价12.72元，2015E EPS 0.30元，2016E EPS 0.42元，2017E EPS 0.54元，对应PE分别为45X、32X、25X。
  • 杰瑞股份：股价16.09元，2015E EPS 0.16元，2016E EPS 0.26元，2017E EPS 0.42元，对应PE分别为113X、68X、42X。

有别于大众的认识

1. 油价在40美元以下长期停留的概率极低，有油公司减产和OPEC国家动荡风险两大支撑。
2. 中小市值油服公司在油价低迷时期积极培育新增长点，转型有望超预期。

股价表现的催化剂

• 油价向上
• 培育新增长点

核心假设风险

• 油价再下行

产业链分析

产业链全景

• 上游：勘探、开发规划
• 中游：钻采、预处理
• 下游：储运、炼制、深加工及成品销售

油服细分业务

• 工程技术服务：包括物探服务、钻井服务、测录井、完井服务等。
• 石油机械设备：包括钻机、测井仪、录井仪、射孔设备、压裂车组、连续油管设备等。

钻井采油装备

• 八大子系统：
  • 起升系统：绞车、辅助刹车、天车、游车、大钩、钢丝绳、吊环、吊卡等。
  • 旋转系统：转盘、水龙头、钻具（方钻杆、钻杆、钻铤、钻头等）。
  • 钻井液循环系统：钻井泵、地面管汇、泥浆罐、泥浆净化设备等。
  • 传动系统：减速机构、变速机构、正倒车机构、多动力机并车机构等。
  • 控制系统：顶驱系统、司钻控制台等。
  • 动力驱动系统：柴油机、交流电机、直流电机等。
  • 钻机底座：底座。
  • 钻机辅助设备系统：防喷器组、发电机组、空气压缩设备、供水供油设备等。

产业链价值分布

• 全球市场规模：约3000亿~4000亿美元，其中陆上油服占比60%，海上油服占比40%。
• 中国市场：景气时约1800亿元，其中服务部分约1300~1400亿元，建设部分约400亿元。

信息披露

• 证券分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可。
• 联系人信息：
  • 上海：陈陶，电话021-23297221，邮箱chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹，电话010-66500610，邮箱lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云，电话021-23297247，邮箱hujy@swsresearch.com
  • 海外：张思然，电话021-23297213，邮箱zhangsr@swsresearch.com
  • 综合：朱芳，电话021-23297233，邮箱zhufang@swsresearch.com

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用。
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