石油化工行业：油服机会有望持续，关注轻烃深加工产业链-20181213-东北证券-13页-1mb

油服机会有望持续，关注轻烃深加工产业链

报告摘要

• OPEC+减产：OPEC+计划减产100-140万桶/天，以稳定油价。但受美国页岩油产量增加及出口瓶颈缓解影响，预计减产效果有限，2019年布伦特原油价格预计在55-70美元/桶震荡。
• 油服行业机会：在中油价背景下，全球上游勘探开发投资同比增长，油服行业有望持续受益。国营油服企业因直接受益于三桶油资本开支回暖及国家能源安全战略，投资机会更佳。
• 天然气行业：国内天然气进口依赖度持续上升，LNG接收站的建设将缓解供需错配问题。广汇能源等具备LNG接收站资源的公司有望受益。
• 轻烃深加工产业链：轻烃深加工（如PDH和EC）在油价高于45美元/桶时具备较强竞争力，PDH尤其受关注。卫星石化是国内唯一实质性推进乙烷裂解项目的公司，建议重点关注。
• 重点推荐公司：广汇能源、卫星石化、荣盛石化。

核心内容

1. OPEC+减产与油价走势

• OPEC+在2018年6月宣布将继续履行减产协议至年底，但执行力度有所放松。
• 由于美国页岩油产量上升及出口瓶颈缓解，OPEC+减产对油价的提振作用有限。
• 2019年布伦特原油预计维持在55-70美元/桶区间，油市整体处于弱平衡状态。

2. 油服行业投资机会

• 2018年全球上游勘探开发投资同比增长10%，达到4220亿美元。
• 2018年全球海上勘探和开发支出增长6.0%，达到1726亿美元。
• 中油价环境下，油服行业资本开支有望继续增长，国营油服企业受益于三桶油的利润改善和能源安全政策，投资机会更优。

3. 天然气行业供需与“海气上岸”机会

• 国内天然气供需失衡，进口依赖度上升，2018年达到39.91%。
• LNG接收站数量及周转效率提升，预计2019年国内LNG进口能力将显著增长。
• 广汇能源二期接收站于2018年11月投产，预计2019年接卸量可达150万吨以上，盈利有望进一步增长。

4. 轻烃深加工产业链分析

• 轻烃深加工主要包括丙烷脱氢（PDH）和乙烷裂解（EC）。
• PDH在油价高于45美元/桶时具备持续竞争力，且盈利性优于石脑油蒸汽裂解和MTO工艺。
• 乙烷裂解项目面临全产业链打通的挑战，但卫星石化已实质性推进该项目，预计2019年将贡献至少9亿利润。

主要观点

• 油价波动：2018年油价受地缘政治和供需影响剧烈波动，2019年预计维持55-70美元/桶区间。
• 油服行业：中油价下资本开支增长，油服企业尤其是国营企业将直接受益，估值有望回归买入区间。
• 天然气行业：供需错配背景下，LNG接收站建设成为关键，广汇能源等“海气上岸”标的具有投资价值。
• 轻烃深加工：PDH在中高油价下盈利稳定，乙烷裂解项目虽有挑战，但卫星石化具备一定优势，建议重点关注。

关键信息

• OPEC+减产：2019年可能实施减产，但效果有限，主要受美国页岩油产量影响。
• 三桶油盈利改善：2018年油价上涨，三桶油净利润增长，推动油服行业资本开支增长。
• LNG接收站建设：2018年新增6座LNG接收站，总进口能力增加1255万吨，预计2019年将达7905万吨。
• PDH盈利能力：PDH在油价高于45美元时盈利能力优于其他工艺，单吨净利润保持在1200元左右。
• 卫星石化：PDH二期提前投料试车，乙烷裂解项目推进顺利，2020年10月有望试生产。
• 荣盛石化：2019Q3一期项目满负荷生产，预计年化净利润100亿，给予“增持”评级。
• 广汇能源：LNG接收站二期投产，2019年接卸量有望达150万吨以上，盈利增长可期，给予“买入”评级。

重点推荐公司

风险提示

• 原油价格大幅下跌
• 中美贸易摩擦加剧
• 油服项目进度不及预期
• 天然气价格下滑
• 甲醇价格下跌
• 丙烷价格波动
• 项目建设进度不达预期

行业数据概览

总结

本报告认为，在中油价背景下，油服行业投资机会有望持续，国营企业更具优势。天然气行业供需错配问题持续，LNG接收站建设成为主要驱动力，广汇能源等具备相关资源的公司值得重点关注。轻烃深加工产业链，尤其是PDH工艺，在油价高于45美元时盈利稳定，卫星石化作为国内唯一实质性推进乙烷裂解项目的企业，具有较大潜力。荣盛石化、广汇能源、卫星石化被重点推荐，分别给予“增持”和“买入”评级。报告同时提示了油价下跌、贸易摩擦加剧、项目进度不及预期等风险。