基建行业深度研究：建筑设计增长空间在哪里？_48页_2mb

报告摘要

基建行业深度研究：建筑设计增长空间分析总结

核心内容

本文围绕基建行业中的设计咨询公司——中设集团，深入分析其业务模式、增长驱动因素、盈利能力及行业前景。通过基本面分析、财务建模及行业对比，评估其在行业中的竞争优势和未来发展潜力。

主要观点

行业背景与趋势：
- 建筑设计行业属于基建产业链上游，毛利率在30%至40%之间。
- 2019年，中国基建投资仍具有较大增长空间，人均铁路、公路里程与发达国家相比仍有差距。
- 建筑业新签合同额增速与基建投资密切相关，预计未来20年基建投资年化增速为5%。
- 建筑设计行业集中度较低（CR5为3.31%），提升市占率依赖内生增长与外延并购。
中设集团概况：
- 中设集团成立于1966年，2014年上市，是一家综合性工程设计咨询公司。
- 2019年营收46.88亿元，同比增长11.67%；净利润5.33亿元，同比增长30.74%。
- 其业务主要包括勘察设计（占比65%）、规划研究（12%）、EPC（7.8%）等。
财务表现与回报分析：
- 近三年剔除现金的ROIC分别为26.7%、32.8%、49.2%，逐年上升。
- 2016年至2018年ROA分别为6.39%、7.5%、8.12%；ROE分别为11.51%、14.67%、17.16%。
- 相较于同行，中设集团的总资产周转率较高，但毛利率低于设计总院等公司。
增长驱动因素：
- 内生增长：勘察设计和规划研究为主要收入来源，未来增速预计为4.41%。
- 外延并购：设计行业具备资质壁垒，通过并购可快速拓展市场，提升市占率。
- EPC业务：2018年EPC业务增速高达265.41%，但2019年下滑44.84%。未来EPC业务增速将逐渐下降至与GDP增速同步。
市占率提升空间：
- 当前市占率为0.08%，远低于国际设计龙头（如AECOM市占率5.3%），仍有较大提升空间。
- 市占率增长情景设定为：乐观情况下年复合增速3.51%，保守情况下维持0.08%。
成本与费用控制：
- 销售费用率由6.39%降至3.74%，管理费用率由12.97%降至6.44%，均呈现下降趋势。
- 折旧摊销占收入比例逐年下降，2019年为0.77%，资本支出对现金流拉动效应增强。
现金流与营运资本：
- 经营活动现金流净额逐年上升，2019年为4.04亿元。
- 应收账款占收入比例较高（85%-121%），但整体经营效率良好。
- 应付账款占成本比例稳定在59.58%左右，存货占成本比例下降至19.89%。
建模预测：
- 预测2020年至2026年主营业务收入年复合增速分别为22.26%、16.86%、16.3%。
- 各业务毛利率预测为：勘察设计33.6%、规划研究39.26%、EPC业务2.53%、试验检测27.15%、其他业务18.7%。
- 营运资本结构保持稳定，应收账款/收入比维持91.4%，预收账款/收入比维持24.53%。

关键信息

业务收入预测：2020年至2026年主营业务收入预测分别为57.15亿、66.79亿、77.68亿、89.96亿、103.24亿、117.13亿、131.06亿、144.40亿、156.49亿、166.76亿。
市占率预测：未来三年市占率增速分别为3.51%、2.5%、1.5%。
毛利率预测：勘察设计33.6%、规划研究39.26%、EPC业务2.53%、试验检测27.15%、其他业务18.7%。
费用控制：销售费用率维持3.74%，管理费用率维持8.1%。
资本支出与折旧：资本支出占收入比例为1.46%，折旧率6.47%，无形资产购建/收入比例为0.19%。

结论

中设集团作为江苏省交通领域设计龙头，具备良好的增长潜力和回报能力。其未来增长主要依赖于基建投资的持续扩张、EPC业务的稳步发展以及并购带来的市占率提升。尽管面临政策风险、EPC业务毛利率较低等挑战，但其轻资产模式和较高的营运资本效率为其提供了较强的财务支撑。整体来看，中设集团在设计咨询行业具备一定的竞争优势，未来有望实现持续增长。

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