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中设集团（603018）基础建设行业分析总结

核心内容概览

中设集团是江苏省内领先的交通工程咨询企业，主要提供勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等专业服务。公司与苏交科并列为江苏省交通工程咨询行业双龙头，收入规模约为后者的一半。公司当前市价为35.57元，市值约73.99亿元，流通市值约44.77亿元。分析师给予“买入”评级，目标价为51.10元，对应2017年35倍PE。

主要观点

• 行业前景广阔：城镇化持续推进，为设计咨询业务带来增长空间。PPP模式推广推动基建产业链变革，提升设计公司地位。
• 公司成长潜力大：公司具备综合甲级设计资质，是江苏省首家获得该资质的设计单位。通过并购和外延扩张，公司有望快速拓展业务范围和市场。
• 基本面拐点向上：新管理层、股权激励及订单增长推动公司业绩加速，2016年前三季度盈利增长31%，订单增长134%。
• 财务表现稳健：公司利润率较高，现金流良好，具备较强的盈利能力和运营效率。
• 风险提示：交通基建投资下滑、应收账款坏账及省外业务拓展不及预期可能对公司发展造成影响。

关键信息

1. 公司概况

• 公司是江苏省交通领域工程咨询行业龙头企业，业务覆盖公路、市政、建筑等领域。
• 公司拥有综合甲级设计资质，可承接21个行业及8个专项的工程设计业务。
• 2016年前三季度公司收入为11.52亿元，净利润为1.24亿元。
• 股权结构较为分散，第一大股东为中科汇通，持股5.32%，管理层持股24.25%。

2. 行业分析

3.1 城镇化预留广阔成长空间

• 我国城镇化率仅为56.1%，距离70%仍有差距，市政设计业务发展潜力大。
• 工程勘察设计行业增速远高于建筑业总体增速，CAGR为29.81%。

3.2 基建稳步增长，PPP带来产业链变革

• “十三五”期间，国家将推进303项重大交通基础设施项目，总投资约4.7万亿元。
• PPP模式推动设计公司在项目全生命周期中发挥重要作用，提升市场地位。

3.3 PPP模式促进行业集中度提升

• PPP模式下，设计公司成为项目初期决策关键，具有资金优势的上市公司更具竞争力。
• 行业集中度将提升，部级院和大型上市公司将占据主导地位。

3.4 海外经验：AECOM的成长路径

• AECOM是全球领先的工程设计公司，通过内生发展和并购扩张，实现年复合增长率17.7%。
• 上市后资金充裕，收购频繁，带动收入和利润快速增长。

3.5 国内经验：与苏交科对比

• 公司与苏交科在业务范围和战略方向上相似，但公司更注重设计业务，苏交科则侧重外延扩张。
• 公司在PPP项目中具有潜力，未来可向科研、检测等业务延伸。

3. 公司分析

4.1 主营业务

• 公司主营业务包括勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等。
• 勘察设计占公司总收入的71%，是主要收入来源。

4.2 竞争优势

• 资质优势：拥有综合甲级设计资质，可承接多个行业设计业务。
• 研发实力强：获省部级以上奖项280余项，专利50项，研发能力突出。
• 人才团队完善：设有院士工作站、博士后创新实践基地，培养大量高级工程师和专业人才。

4.3 成长驱动因素

• 跨区域扩张：公司已设立20家江苏省外分公司，省外收入占比逐年提升。
• 并购扩张：通过收购区域性公司，拓展市场和业务范围，提升竞争力。
• PPP项目参与：公司可通过多种模式参与PPP项目，如设计、投资、资产证券化等，提升业绩。

4.4 管理层与激励机制

• 公司进行了管理层换届，新领导班子为行业资深专家，推动公司发展。
• 实施限制性股票激励计划，绑定高管和核心层，提升公司长期发展动力。
• 激励对象共146人，包括高管和核心技术骨干，首次授予416万股，占总股本2%。

4.5 财务分析

• 盈利能力：毛利率高于苏交科，但期间费用率较高，仍有优化空间。
• 现金流：公司经营性现金流良好，近三年分别为0.27亿元、0.08亿元、1.18亿元。
• 营运与偿债能力：公司资产负债率较低，流动比率和速动比率较高，显示良好的偿债能力。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司2016-2018年净利润分别为2.12亿元、3.09亿元、3.91亿元，CAGR为34.59%。
• 估值与目标价：当前市价对应35倍PE，基于成长潜力和市值弹性，目标价为51.10元。
• 投资建议：分析师给予“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 交通基建投资下滑：公司业务依赖国家基建投资，政策变化可能影响业绩。
• 应收账款坏账风险：公司应收账款占流动资产比例较高，若出现坏账将影响财务状况。
• 省外业务拓展风险：公司省外收入增长依赖市场拓展能力，若不达预期将影响增长。

总结

中设集团作为江苏省内设计龙头，凭借强大的资质、丰富的项目经验及并购扩张策略，有望在未来实现快速增长。当前基本面出现拐点，管理层更替和股权激励提升公司治理水平和激励机制，增强发展动力。随着城镇化和PPP模式的推进，公司将在工程咨询领域占据更大市场份额。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的盈利能力和市场拓展能力，分析师看好其未来发展前景。