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晨会纪要总结

一、核心内容概述

本晨会纪要围绕大宗商品库存分析与战争期间资产表现复盘两大主题展开，旨在为投资者提供市场趋势的参考依据。

二、大宗商品库存分析

1. 库存指标构建

• 将全球大宗商品划分为五大类：能源、有色金属、黑色系、贵金属、农畜产品，共16种商品。
• 为每种商品选取了2个及以上库存指标，并计算了其库存水位和价格水位。

2. 各类商品库存水位分析

能源类

• 原油：库存水位偏松，美国商业原油库存处于近20年66.6%分位，OECD原油库存为70.0%分位。
• 天然气：库存偏紧，美国和欧洲库存分别处于21.9%和32.4%分位。
• 煤炭：动力煤库存为34.6%分位，炼焦煤港口库存和钢厂库存分别为38.5%和97.2%分位。

有色金属类

• 铜：全球交易所和国内库存分别为14.7%和21.3%分位。
• 铝：全球交易所和国内库存分别为6.5%和45.6%分位。
• 锌：全球交易所和国内库存分别为27.9%和86.7%分位。
• 铅：全球交易所和国内库存分别为17.3%和82.5%分位。

黑色系类

• 铁矿石：港口库存处于近20年99.4%分位。
• 螺纹钢：社会库存处于90.0%分位。

贵金属类

• 金：ETF持仓和COMEX库存分别为93.9%和91.8%分位。
• 银：ETF持仓和COMEX库存分别为95.6%和92.7%分位。
• 铂：ETF持仓处于90.0%分位。
• 钯：ETF持仓处于15.3%分位。

农畜产品类

• 大豆：全球库存处于73.6%分位。
• 玉米：全球库存处于78.9%分位。
• 猪肉：全球库存处于57.8%分位。

3. 总结

当前库存水位偏低的商品包括：天然气、铜、钯金；库存水位偏高的商品包括：原油、锌、铁矿石、螺纹钢、金、银、铂、大豆、玉米、猪肉。

三、战争期间资产表现复盘

1. 复盘时间范围

1990年海湾战争以来的七次战争期间，对五大类资产（债券、权益、美元、黄金、石油）的表现进行了分析。

2. 主要观点

• 美元、黄金、石油：主要受战前避险情绪推动，价格在开战前后出现短期上涨，但随着局势明朗，价格会回归原趋势。
• 债券：美债收益率在开战前后下行，长期走势与美联储周期一致。
• 权益：战争对股市形成负面冲击，但长期不改变市场牛熊趋势。对A股的影响更多是通过美股→亚太→A股传导，中期趋势影响有限。
• 资产影响差异：股市>美元/黄金/大宗，其中俄罗斯和美国股市受影响最大，港股和A股相对有限。
• 2008年俄格战争：影响程度较小且短暂，由于正值金融危机，宏观层面影响更为显著。

3. 邻国股市表现特点

• 邻国股市在开战前后及交战过程中出现负面冲击。
• 邻国股市涨跌与主要交战国关系亲疏关联度不高。
• 战争趋势越清晰，股市反应越明显。

四、风险提示

• 战争进展超出预期可能导致全球股市波动加大。
• 国际形势紧张可能影响全球供应链体系。

五、联系人

• 张静静：13716190679, zhangjingjing@research.xbmail.com.cn
• 王泺宾：18810513200, wangluobin@research.xbmail.com.cn

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