20210607-华泰期货-燃料油周报_原油成本端支撑加强_燃料油价差结构有所企稳_10页_1mb

原油成本端支撑加强，燃料油价差结构有所企稳

核心内容

当前燃料油市场在原油价格持续上涨的背景下，成本端支撑增强，整体价格走势偏强。尽管短期存在疫情反弹和伊朗石油回归的利空因素，但中长期来看，全球石油需求有望恢复，供应端受限，市场预期趋于收紧，这为燃料油价格提供了支撑。

主要观点

原油价格走势

• WTI 和 Brent 油价上周分别突破 69美元/桶 和接近 72美元/桶。
• 疫情逐步缓和推动全球石油需求回升，尤其在夏季出行高峰，汽油等油品消费将显著增长。
• 欧佩克协议减产 和 美国页岩油资本开支受限 限制了供应端增长，加剧市场收紧预期。
• 全球石油库存已接近疫情前水平，进一步推动油价上行。

燃料油价差结构

• 5月以来，燃料油价差结构整体震荡下行，但上周有所企稳。
• 高低硫燃料油 均面临多空交织的基本面，炼厂开工负荷反弹 导致供应增加，但需求恢复有限，库存压力上升。
• 高硫燃料油 支撑因素包括：
  • 发电厂夏季需求增长，预计中东、南亚等地需求增量约 20万桶/天。
  • 亚洲LNG价格攀升，经济性与季节性双重驱动下，燃料油采购有望启动。
  • 炼厂对高硫燃料油加工经济性提升。
  • 伊朗制裁解除时间延迟，缓解了短期供应压力。
• 低硫燃料油 支撑来自：
  • 汽柴油市场反弹，低硫燃料油对汽柴油的贴水拉宽，抑制炼厂生产动力。
  • 整体开工率上升 带来的供应压力有所缓解。

投资策略

• 单边策略：建议适当多配 FU（上海期货交易所燃料油）和 LU（上海国际能源交易中心燃料油），但需关注伊朗制裁解除进展，避免过度追高。
• 价差策略：建议二季度考虑低位建仓LU-FU多头，关注价差修复机会。
• 风险提示：
  • 疫情控制不及预期；
  • 欧佩克增产超预期；
  • 炼厂开工大幅回升；
  • 美债收益率大幅攀升；
  • 美元超预期走强；
  • 航运需求改善不及预期；
  • 馏分油市场表现不及预期；
  • LU/FU仓单大量注册或注销。

关键信息

• 图表数据：文档附有多个图表，涵盖燃料油的内外盘价差、进口/出口套利窗口、远期曲线、供需数据、库存数据等，用于辅助分析燃料油市场走势及价差结构。
• 数据来源：图表数据来源于 Platts、Bloomberg、海关总署、俄罗斯能源部、沙特中央统计局、ANP、Pemex、MPA、KNOC、EIA、PJ 等机构。
• 公司信息：
  • 华泰期货研究院 提供本报告。
  • 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号。
  • 研究员包括：潘翔、陈莉、梁宗泰、康远宁，各自拥有相应的从业资格号与投资咨询号。

结论

在原油价格上行与燃料油基本面逐步改善的双重支撑下，高低硫燃料油价差结构有望企稳或小幅修复，FU、LU单边价格有望延续涨势。投资者可采取谨慎看多策略，关注价差策略的建仓机会，同时需警惕伊朗制裁解除、疫情反弹、欧佩克增产等潜在风险因素。