化工行业：需求复苏和补库共振，化工行业景气可期-20210104-安信证券-42页_2mb

化工行业景气度分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年全球及中国化工行业在疫情后的复苏情况，指出化工行业正迎来新一轮景气周期。需求端复苏带动化工品价格修复，库存周期接近尾声，叠加政策利好与行业龙头扩张，化工行业具备增长潜力。

主要观点

1. 全球化工行业景气修复

• 2020年全球化工PMI：在疫情冲击下触底后快速恢复，2020年10月达到56.6，同比+6.3，环比+2.7，显示景气度回升。
• 终端市场复苏：美国新房销售强势反转，中国乘用车市场正增长，海外“宅经济”带动社零增长，中国“出口替代”效应显现。
• 全球化工周期：近十年经历三轮景气周期（每轮约2年），2020年进入第四轮景气周期，预计2021年将延续上行趋势。

2. 中国化工行业表现突出

• 生产端复苏：中国成为全球化工生产端复苏最快的经济体，2020年10月化工PMI触底反弹，2021年有望重启新一轮景气周期。
• 资本开支强度：A股化企资本性支出保持正增长，龙头企业的投资集中度上升，有助于提升全球竞争力。
• 库存周期：2020年H1库存被动累库，H2快速去库，库存时钟接近尾声，预计2021年化工品价格将进一步修复。

3. 化纤与油价的修复空间

• 化纤行业：海外存在补库需求，国内库存处于低位，氨纶、粘胶短纤价格已出现底部反转迹象。
• 油价走势：原油供应端保持克制，需求端随“社交经济”复苏，油价中枢有望上行，带动化工品成本端修复。

关键信息

1. 行业复苏驱动因素

• 需求复苏：全球主要经济体在货币与财政政策刺激下快速恢复，带动化工品消费。
• 政策支持：RCEP落地、OPEC减产执行率超预期、国内产业政策推动。
• 产能周期：全球化工产能周期向好，中国化企在高投资强度下表现突出。

2. 重点推荐企业

3. 主要行业分析

1.1 石油石化

• 民营炼化优势：具备灵活性、先进装置、区位优势及生产效率，业绩表现优于国营企业。
• 一体化发展：荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份等公司推进一体化项目，提升业绩弹性。

1.2 基础化工

• 硅产业：下游需求空间大，龙头公司受益于一体化带来的成本优势，推荐合盛硅业。
• 钛白粉行业：钛矿中枢上行，国内技术壁垒高，推荐龙蟒佰利。

1.3 化工新材料

• 国六材料：柴油车国六标准即将落地，相关原材料厂商迎来成长期，推荐奥福环保、万润股份。
• 碳纤维：行业前景广阔，国内技术水平提升，推荐光威复材、中简科技。
• 电子特气：受益于半导体产业转移与国产化进程，推荐雅克科技、昊华科技。
• OLED材料：需求快速增长，国内成品材料公司受益，推荐相关厂商。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济复苏不及预期，可能影响化工行业整体表现。
• 产能周期风险：化工产能扩张超预期可能对行业景气度产生压力。
• 油价波动风险：油价大幅波动可能影响成本端，进而影响盈利。
• 安全环保风险：行业监管趋严，环保成本上升可能影响企业盈利能力。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A，维持评级。

图表与数据支持

• 全球制造业PMI恢复：图1显示PMI在Q1探底后快速恢复。
• 化工PMI景气度回升：图2显示2020年H2化工景气度快速提升。
• 库存周期变化：图26-29显示库存快速去库，景气周期接近尾声。
• 油价与经济活动关系：图37-43显示油价与经济活动高度相关，预计未来上行。
• 乙烯丙烯供需缺口：图52-53显示国内乙烯丙烯缺口扩大，未来需求增长放缓。
• 乙烯工艺成本对比：表1-2显示乙烷裂解工艺成本较低，具备竞争力。

行业趋势展望

• 需求复苏：全球消费市场逐步恢复，带动化工品价格与销量同步增长。
• 成本支撑：油价中枢上行与原材料成本优化，增强行业盈利能力。
• 成长性提升：行业龙头通过一体化扩张与技术升级，提升全球竞争力与定价权。
• 政策利好：RCEP落地、OPEC减产执行、国内产业政策推动，为行业提供利好支撑。