20211019-国金证券-生益科技-600183.SH-扣非归母保持高位水平_长期量价利仍可期_4页

生益科技 (600183.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

生益科技是一家全球领先的覆铜板（CCL）制造商，目前市场价为21.80元人民币。公司作为国内第一大、全球第二大CCL厂商，展现出强劲的盈利能力和市场竞争力。分析师樊志远、邓小路、刘妍雪对该公司的研究和分析表明，其未来增长潜力较大，因此继续给予“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 2021年前三季度业绩预增：预计实现归母净利23.3~23.6亿元，同比增长79%~81%；扣非归母净利21.2~21.5亿元，同比增长72%~75%。
• 2021Q3单季度表现：归母净利9.2~9.5亿元，同比增长93%~99%；扣非归母净利7.2~7.5亿元，同比增长77%~85%。其中，非经常性收益主要来自于陕西生益老厂部分土地使用权被政府收储。

盈利能力

• 扣非归母净利保持高位：尽管2021Q3环比Q2有所下滑，但公司仍能维持高盈利水平，显示出其强大的价格转嫁能力。
• 长期盈利能力提升：预计未来三年（2021~2023）归母净利润将分别达到30.6亿元、33.2亿元和43.1亿元，净利润率分别为14.6%、14.3%和14.8%。

产品结构优化

• 高端产品布局：公司已成功布局高频高速、MiniLED用CCL、封装基板等高端产品，其中高频产品已打入市场主流圈，MiniLED产品进入北美大客户供应链并即将放量。
• 产品层次提升：随着高端产品出货量增加，公司整体盈利水平有望进一步提升。

产能扩张

• 2022年产能预计增长12%：公司计划在2022年投放松山湖载板项目、陕西三期项目和常熟二期项目，产能增量将为公司增长奠定基础。

关键信息

市场数据

• 总股本：23.10亿股
• 已上市流通A股：23.10亿股
• 总市值：503.57亿元
• 年内股价最高最低：29.85元/21.56元
• 沪深300指数：4875
• 上证指数：3568

财务指标

• 营业收入：预计2021年为20,934亿元，2022年为23,243亿元，2023年为29,054亿元，年均增长约25%。
• 归母净利润：预计2021年为3,057亿元，2022年为3,316亿元，2023年为4,310亿元，年均增长约29.96%。
• 每股收益：预计2021年为1.323元，2022年为1.436元，2023年为1.866元。
• ROE：预计2021年为25.90%，2022年为23.74%，2023年为25.15%。
• P/E：预计2021年为16.47倍，2022年为15.18倍，2023年为11.68倍。

风险提示

• 行业景气度下行
• 价格下滑
• 产能扩张不及预期
• 高端产品推进不及预期

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2021年为20,934亿元，2022年为23,243亿元，2023年为29,054亿元。
• 毛利：预计2021年为5,966亿元，2022年为6,624亿元，2023年为8,367亿元。
• 归母净利润：预计2021年为3,057亿元，2022年为3,316亿元，2023年为4,310亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2021年为2,217亿元，2022年为3,855亿元，2023年为4,222亿元。
• 投资活动现金净流：预计2021年为-501亿元，2022年为-839亿元，2023年为-947亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2021年为-964亿元，2022年为-1,820亿元，2023年为-2,367亿元。

资产负债表

• 货币资金：预计2021年为1,476亿元，2022年为2,671亿元，2023年为3,579亿元。
• 流动资产：预计2021年为12,535亿元，2022年为14,784亿元，2023年为18,017亿元。
• 负债：预计2021年为8,685亿元，2022年为9,305亿元，2023年为9,541亿元。
• 股东权益：预计2021年为11,405亿元，2022年为13,560亿元，2023年为16,724亿元。

投资建议

• 评级：买入
• 估值：16X、15X、12X（2021~2023年）
• 目标价：未明确，但有历史目标价记录（如2020年目标价为36.20元）

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：3次
• 评分：1.00（对应买入）
• 最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6~12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6~12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 行业景气度下行
• 价格下滑
• 产能扩张不及预期
• 高端产品推进不及预期