建筑装饰行业专题研究_5月基建投资增速持续下行_工程施工强度或可解释投资下滑和微观强势数据的差异_4页_960kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

2018年1-5月，我国固定资产投资累计同比增速为6.10%，为1999年以来最低增速，主要受到基建投资持续下行的影响。基建投资增速为9.40%，较前值回落3.0个百分点。相比之下，制造业投资增速为5.20%，略有提升；房地产开发投资增速为10.20%，小幅下降。整体投资增速下滑符合市场预期，但微观数据中水泥、钢材等大宗商品表现相对改善，显示出基建投资中存在结构性差异。

主要观点

• 基建投资持续下行：2018年1-5月，基建投资增速为9.40%，较前值显著回落，主因是公共设施管理业和道路运输业等权重项增速连续下滑，拖累整体增速。
• 地区分化显著：东部地区投资增速保持稳定，中部地区增速有所下滑，而西部和东北地区增速下滑更为明显，尤其是西部地区。
• 赶工效应解释数据差异：尽管宏观基建投资增速下降，但东部和中部地区可能存在赶工现象，导致微观数据（如水泥库容比）表现优于宏观数据。
• 融资环境趋紧：社融规模累计同比增速持续负增长，M2增速下行后企稳，M1持续下行，M2与M1增速差扩大，货币“活化”程度下降。这表明融资环境对基建投资形成压力。
• 行业进入存量博弈阶段：随着基建投资长期下行，建筑企业将面临更多竞争，但上市建筑企业，尤其是央企和地方国企，在订单承接和融资方面具有优势。
• 细分行业机会显现：部分细分行业如景观照明工程在近年景气度显著提升，值得关注。

关键信息

• 宏观与微观数据背离：尽管基建投资增速下降，但水泥、钢材等大宗商品数据改善，可能由于赶工效应。
• 区域表现差异：东部地区投资增速稳定，中部和西部地区增速下滑，尤其是西部地区。
• 融资与监管压力：金融去杠杆和地产调控政策对基建和房地产融资形成压制，社融分项中非标相关项增速下降显著。
• 行业趋势：基建投资逐步下行，行业进入存量博弈阶段，企业分化加剧。
• 投资建议：维持行业“强于大市”评级，重点关注结构性和区域性的机会，尤其是央企和地方国企，以及部分细分行业。

图表信息

• 图5：2017年1-12月基建投资分项数据，显示各分项的累计额、占比及同比增速。
• 图6：2017年三大地区固定资产投资完成额占比，反映区域投资结构。
• 图7：东部地区投资增速企稳，西部和中部增速均有所下滑，显示地区分化。
• 图8：各地区公路建设投资增速变化，显示不同地区的投资动态。
• 图9：平板玻璃产量情况，反映相关行业生产状况。
• 图10：水泥产量情况，显示水泥市场变化。
• 图11：中部和东部地区库容比下降情况多于东北和西部地区，反映区域施工强度差异。
• 图12：钢铁行业PMI指数中两大分项走势，显示行业景气度变化。
• 图13：社融各分项增速变化对比，显示融资环境变化趋势。
• 图14：M1与M2状况，反映货币流动性变化。

风险提示

• 固定资产投资下行速度加快
• 流动性超预期收紧

投资评级

作者信息

• 唐笑：分析师，SAC执业证书编号：S1110517030004，邮箱：tangx@tfzq.com
• 岳恒宇：分析师，SAC执业证书编号：S1110517040005，邮箱：yuehengyu@tfzq.com
• 肖文劲：联系人，邮箱：xiaowenjin@tfzq.com
• 陈航杰：联系人，邮箱：chenhangjie@tfzq.com