深度报告-2025-12-31-华西证券-2026年经济与资产展望_经济渐入稳态_风偏继续提升_56页_4mb

经济渐入稳态，风偏继续提升

核心内容概述

2026年是中国“十五五”规划的开局之年，经济基本面将逐步稳定，同时政策力度加大，推动内需与出口增长。经济增速预计维持在4.5%附近，物价温和回升，CPI中枢为1%，PPI中枢为-0.6%。人民币汇率有望稳中偏强，市场风险偏好提升。

主要观点与关键信息

1. 经济基本面分析与展望

• 经济增长趋势：2026年经济增速将呈现稳态特征，预计实际GDP增速为4.5%，名义GDP增速为4.7%。
• 经济结构变化：供给端优势明显，技术突破、人才资源、制造业政策支持等因素推动产业竞争力提升，带动出口增长。
• 经济增速预测：当前季度GDP环比中枢在1.1%，同比在4.5%。经济增速整体放缓，但企业盈利和居民收入将有所改善。

2. 政策面分析

• 财政政策：保持积极，赤字率预计在4%，支出向民生保障倾斜。
• 货币政策：银行负债端成本下降，资产端利率回落，降低实体融资成本，支持房地产市场。
• 政策支持：统一大市场建设和要素市场化改革将改善内需环境，刺激消费与投资。

3. 大类资产展望

• 人民币汇率：预计稳中偏强，主要受益于出口竞争力提升和跨境贸易金融交易占比增加。
• 中债利率：货币政策宽松，短端利率平稳，长端利率易上难下。
• 股票市场：汇率稳定和企业盈利改善将提升市场风险偏好，股票资产表现乐观。
• 风险提示：需关注地缘冲突、宏观经济波动等潜在风险。

经济主要指标预测

GDP与物价预测

• CPI：预计全年中枢为1.0%，11月CPI同比为0.7%。食品价格企稳，文娱消费回升。
• PPI：全年中枢为-0.6%，11月PPI同比为-2.2%。黑色系商品价格回升，原油化工价格低位震荡，有色金属高位震荡。

出口与进口分析

• 出口：11月同比增长5.9%，预计全年出口增长4.5%。出口区域多元化，对东盟、拉美、非洲等地区出口占比提升。
• 进口：11月同比增长1.9%，全年进口增长3.5%。美国和欧盟进口增速下滑，对新兴市场和发展中经济体进口增长显著。

内需与投资分析

• 消费：受居民收入增速放缓影响，消费支出偏弱。服务消费占比持续提升，预计全年消费增速为5.0%。
• 投资：制造业投资增速回落，房地产投资负增长，基建投资向民生类倾斜。11月固定资产投资累计增速为-2.6%。

房地产市场展望

• 销售：2025年商品房销售面积同比下降7.8%，预计2026年降幅收窄至4.5%。
• 投资：房地产开发投资累计同比下降15.9%，市场仍处于寻底阶段。
• 政策支持：中央经济会议强调稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房用于保障性住房建设。

商品价格走势

• 建材：玻璃、原木、沥青价格波动较大，整体趋势偏弱。
• 新能源：工业硅、碳酸锂、多晶硅价格波动，但整体呈现结构性上涨。
• 化工：尿素、纯碱、烧碱等产品价格震荡，受国际油价影响较大。
• 能源：原油价格略有回落，焦炭、焦煤价格波动，铁矿石价格维持低位。
• 有色金属：铜价带动有色金属高位震荡，其他如铝、镍、铅等价格波动。
• 农产品：生猪、菜油、玉米、鸡蛋价格波动，受供需关系影响较大。

风险提示

• 地缘冲突、宏观经济波动等可能对经济和资产市场产生影响。
• “反内卷”政策对物价的影响为结构性与温和，需关注政策实际落地效果。

结论

2026年中国经济将逐步进入稳态，政策支持与市场机制将共同推动内需和出口增长。人民币汇率稳定，名义GDP增速回升，居民收入和企业盈利改善。股票市场风险偏好提升，房地产市场有望止跌回稳。整体来看，中国资产在2026年具有一定的投资机会。