20170904-中原证券-9月宏观研报_价格效应显著_经济寻新稳态_19页_3mb

证券研究报告总结 - 宏观定期

核心内容概述

本报告分析了2017年7月至9月的中国宏观经济表现，指出中国经济正在从之前的高速增长模式向“新稳态”过渡。整体来看，经济数据小幅回落，但结构性改善明显，如国有企业提质增效、新兴产业投资增速加快、金融去杠杆取得一定成效等。同时，报告指出全球经济复苏缓慢，存在诸多不确定性因素，如“黑天鹅”事件频发，对我国经济形成一定挑战。

主要观点

1. 7月宏观经济表现回顾

• 工业增加值：7月同比增长6.8%，环比小幅回落0.1个百分点，其中制造业增长7.3%，采矿业则为-1.0%。
• 投资：固定资产投资同比增速为8.3%，房地产开发投资同比增速为7.9%，民间投资增速为6.9%，投资增速总体向下收敛。
• 消费与对外贸易：社消总额同比增速为10.4%，环比略有回落；对外贸易保持顺差，但增速下降。
• 通胀：CPI同比增速为1.4%，PPI同比增速为5.5%，通胀温和波动。
• 金融：M2同比增速为9.2%，创历史新低；信贷规模保持韧性，直接融资比重上升。
• 汇率：人民币汇率稳中有升，美元兑人民币中间价降至6.60，外汇储备持续回升。

2. 8月宏观高频数据表现

• 社会能耗需求：8月全社会用电量同比上涨6.91%，黑色系价格持续上涨，显示出需求基础稳固。
• 货币政策：央行在公开市场操作中偏紧，导致货币市场利率中枢上行，利率窄幅波动。
• 政策导向：国务院持续推进供给侧改革，出清国企杠杆，优化经济结构，政策保持高压与张力。

3. 全球经济复苏与风险因素

• 全球通胀：欧美日CPI增速温和，未达到目标水平，全球经济复苏未转化为物价大幅上涨。
• 地缘政治与风险事件：特朗普内阁动荡、夏洛茨维尔种族骚乱、朝鲜导弹试射等事件加剧市场避险情绪。
• 美元指数：8月美元指数先升后降，最终环比下跌0.20%，对人民币形成一定压力。

4. 9月宏观经济展望

• 经济表现：预计9月经济将受8月积极信号影响，出现回升迹象。
• 通胀压力：由于上游产品价格上涨，CPI和PPI可能小幅回升，但整体通胀压力不大。
• 投资与消费：固定资产投资增速有望小幅回升，消费维持稳定增长，房地产投资继续降速。
• 政策影响：央行继续严格管理流动性，利率中枢上行，压制民间投资增速。
• 库存与价格效应：企业进入主动去库存阶段，但上游仍有补库存冲动，上下游库存走势趋于背离。

关键信息

• 经济新稳态：7-8月经济数据小幅回落，但结构性改善显著，经济正向“新稳态”收敛。
• 结构性投资：新兴产业投资增速加快，如运输设备制造业、信息技术行业，而传统产能过剩行业投资持续减少。
• 货币政策：央行保持稳健中性，流动性管理趋严，利率窄幅上行。
• 外汇与汇率：人民币汇率稳中有升，外汇储备维持高位，但短期美元指数反弹可能对人民币形成压力。
• 通胀趋势：CPI和PPI增速温和波动，价格效应显著但未引发明显通胀。
• 去杠杆与供给侧改革：政策持续推动去杠杆与产能出清，国企改革和创新激励成为重点。

总结

7-8月中国经济表现总体稳健，数据小幅回落但结构性改善显著。工业增加值、投资、消费和外贸等指标虽环比下降，但反映出经济在新常态下寻找新的平衡。在供给侧改革和金融去杠杆背景下，上游行业价格效应显著，但产能收缩与利润增长之间的矛盾仍存。同时，全球经济复苏缓慢，地缘政治风险加剧，使得我国面临更多不确定性。9月经济有望在价格效应和政策支持下小幅回升，但通胀压力不大，整体经济保持温和增长态势。政策将继续聚焦于优化经济结构、推动产业升级、稳定金融环境，以实现经济的可持续发展。