20181029-东兴证券-利群股份-601366.SH-三季报报点评_并购门店整合加速_协同效应下公司业绩增长可期_5页_542kb

利群股份（601366）三季报点评总结

核心内容

利群股份于2018年10月29日发布三季报，前三季度实现营业收入82.96亿元，同比增长6.88%；净利润2.97亿元，同比增长8.38%。报告指出，公司通过并购乐天门店并逐步重启，对业绩增长起到积极作用，但短期内费用上升影响了净利率表现。

主要观点

1. 乐天门店重启推动营收增长

• 整体营收表现：1-9月公司营收同比增长6.88%，其中第三季度营收同比增长11.57%，达到26.72亿元。
• 门店重启情况：8月和9月分别重启乐天门店13家和5家，贡献营收1.63亿元。
• 剔除影响后表现：若剔除乐天门店重启带来的营收，公司原门店实现营收81.33亿元，同比增长4.78%；其中第三季度原门店营收25.09亿元，同比增长4.76%。
• 分业态增长情况：
  • 百货业营收同比增长9.6%
  • 超市业营收同比增长21.01%
  • 家电业务营收下滑20.65%

2. 费用上升拖累净利率表现

• 毛利率提升：第三季度销售毛利率同比增加3.23个百分点，达到22.74%；前三季度销售毛利率提升0.26个百分点至22.20%，同比提升1.84个百分点。
• 费用率上升：第三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升2.81pct、2.09pct、0.29pct，达到13.23%、5.82%、0.70%。
• 净利率变化：1-9月净利率提升0.05个百分点至3.58%，但第三季度净利率下滑2.13个百分点至0.60%。
• 并购影响：并入乐天门店后，公司三季度亏损约6240万元，剔除该部分影响，原有门店净利润同比增长31.1%至3.6亿元。

3. 并购协同效应显著，业绩增长可期

• 门店重启计划：公司计划在2018年内重启45家乐天门店，四季度计划重启27家，目前已新开7家门店。
• 预期表现：重启完成后，公司营收和毛利水平将显著提升，协同效应将逐步释放。
• 区域优势：公司原胶东半岛及华东地区门店保持良好增长态势，预计未来将形成规模优势，提升整体竞争力。
• 盈利预测：
  • 预计2018年每股收益（EPS）为0.49元
  • 2019年EPS为0.62元
  • 2020年EPS为0.74元
• 估值：对应当前收盘价的PE分别为14.7倍、11.72倍、9.81倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 大盘下行风险：若宏观经济或零售行业整体表现不佳，可能影响公司业绩。
• 并购整合不及预期：乐天门店整合过程可能面临挑战，影响协同效应的释放。

财务数据概览

结论

利群股份在并购乐天门店后，逐步实现门店重启，带动营收增长。尽管短期内费用上升影响了净利率，但随着整合深入，协同效应有望释放，推动公司业绩持续增长。公司维持“推荐”评级，未来发展前景乐观。