20170903-华泰证券-化工行业2017年中期业绩综述：上行趋势延续，供给端因素渐成主导_12页_1mb

化工行业2017年中期业绩及趋势分析总结

核心内容

2017年上半年，化工行业整体呈现复苏态势，实现收入27777亿元，同比增长33.6%，净利润（扣非后）774.6亿元，同比增长186%。行业净利率为2.8%。其中，170家公司实现业绩增长，69家公司业绩下滑。行业整体盈利改善，但二季度受油价阶段性下跌及国内化工品短周期整固影响，景气略有回调。

主要观点

行业整体趋势

• 化工行业2017H1整体复苏，但二季度受油价下跌影响，行业景气有所回落。
• 行业上行趋势预计延续，主要变量将来自供给端优化及环保政策影响。
• 2017Q2油价下跌对部分与油价关联度高的化工品价格造成压力，但部分子行业因供给端优化而保持高景气。

子行业表现

• 盈利改善行业：石油开采、有机原料、涤纶、PVC等受益于油价上涨，钛白粉、聚氨酯（MDI、TDI）、农药、氟化工、染料等受益于供给侧优化。
• 盈利下滑行业：橡胶制品、塑料制品、胶粘剂、涂料等受原料端价格上涨影响，盈利下降明显。
• 快速增长行业：电子化学品等因需求增长及进口替代，保持快速增长势头。

成本与盈利

• 上半年期间费用率全面下降，行业整体负债率同比下降1.2个百分点至45.9%。
• 货币政策趋紧背景下，细分领域龙头因竞争优势强，具备内生式增长能力，市场份额有望提升。

关键信息

投资建议

• 重点关注受益于环保政策导致供给端收缩的子行业及公司，如阳谷华泰（橡胶助剂）、辉丰股份（农药）、长青股份（农药）及染料、ADC发泡剂行业相关公司。
• 细分领域龙头企业，如万华化学、桐昆股份、金发科技、华鲁恒升、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份等，具备长期投资价值。
• 长期看好电子化学品细分龙头，如国瓷材料。

风险提示

• 化工品需求不达预期的风险。
• 原油价格大幅波动的风险。

行业数据概览

行业走势与产品价格

• 2017Q2油价下跌：对PTA/涤纶、丙烯酸、环氧丙烷、PVC等产品价格造成压力，但制冷剂、钛白粉、炭黑等产品因供给端优化而价格上涨。
• 化工品价格变化：多数化工品季度均价环比下降，但部分产品因供给端优化而同比上涨。

投资逻辑

• 供给端优化：环保核查及产能控制成为行业主导因素，推动部分子行业盈利增长。
• 需求端支撑：地产、汽车、家电等下游行业需求保持稳中有升，对化工品需求形成支撑。
• 行业集中度提升：细分领域龙头企业凭借竞争优势持续提升市场份额，推动行业集中化和一体化。

风险提示

• 化工品需求不达预期的风险。
• 原油价格大幅波动的风险。

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比。
• 增持：行业股票指数超越基准。
• 中性：行业股票指数基本与基准持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于基准。

公司信息

• 万华化学：股票代码600309，收盘价37.23元，投资评级增持。
• 桐昆股份：股票代码601233，收盘价15.44元，投资评级增持。
• 阳谷华泰：股票代码300121，收盘价16.86元，投资评级增持。
• 辉丰股份：股票代码002496，收盘价5.74元，投资评级增持。
• 长青股份：股票代码002493，收盘价10.22元，投资评级增持。
• 国瓷材料：股票代码300285，收盘价21.99元，投资评级增持。

总结

2017年上半年化工行业整体复苏，但二季度受油价影响略有回调。供给端优化及环保政策推动部分子行业盈利增长，而部分行业因原料成本上涨导致盈利下滑。投资建议聚焦于环保受益行业及细分领域龙头，以把握行业上行趋势。风险提示包括化工品需求不达预期及原油价格波动。