20180912-浙商证券-食品饮料行业2018年中报点评_数说中报之啤酒篇_复苏态势未改_9页_1mb

食品饮料行业：啤酒板块中报分析总结

核心内容

本报告为2018年9月12日发布的啤酒行业中报点评，重点分析了啤酒板块在2018年第二季度的业绩表现、行业趋势及估值情况。报告指出，啤酒行业在提价效应和产品结构升级的推动下，呈现出复苏态势，盈利能力有所提升，同时行业竞争趋于缓和，整体进入产能收缩期。

主要观点

1. 提价效应初显，营收增速加快

• Q2营收增长：2018年第二季度啤酒上市公司实现总营收约141亿元，同比增长5%，对比第一季度增长4%，增速略有加快。
• 吨价上涨贡献显著：吨价上涨对营收增速的贡献较大，尤其是龙头公司，低中高档啤酒的营收和销量增速逐级加快。
• 提价策略有效：啤酒企业自年初开始分区域、分阶段、分产品提价，成功覆盖成本，毛利率同比提升约1.4个百分点至45.4%。
• 销售费用率上升：Q2销售费用率同比增加约1个百分点，主要归因于世界杯期间的品牌宣传，而非促销费用增加。

2. 盈利能力小幅提升，行业竞争趋缓

• 利润增长：2018Q2啤酒上市公司平均营业利润率提升2个百分点至13%，净利润率提升1个百分点至11%。
• 归母净利润：Q2啤酒上市公司合计实现归母净利润13.73亿元，同比增长14%。
• 行业竞争格局：随着提价效应显现，行业毛利率回升，期间费用率保持平稳，表明竞争趋缓。
• 季节性波动：由于啤酒消费具有明显的季节性，Q4通常为亏损期，但预计2018年亏损幅度将有所收窄。

3. 经营效率良好，进入产能收缩期

• 存货周转：2018Q2啤酒行业平均存货周转天数为85天，同比增加12天，主要由于原材料金额占比提高。
• 应收账款周转：Q2应收账款周转天数为4天，同比持平，显示对经销商回款控制良好。
• 应付账款周转：Q2应付账款周转天数为35天，趋势微升，可能反映啤酒公司相对于上游的议价能力有所提升。
• 现金充裕：啤酒公司货币现金充沛，变现能力强，经营性现金流虽有季节性波动，但符合行业特征。
• 产能收缩：从购置固定资产等支出指标看，啤酒公司整体已进入产能收缩期。

关键信息

估值分析

• 动态市盈率：从历史动态市盈率走势看，珠江啤酒和重庆啤酒的PE接近八年来底部位置，而燕京啤酒和青岛啤酒的PE相对较高。
• 未来估值预测：基于Wind一致预期，2018年、2019年、2020年PE分别为：
  • 燕京啤酒：2018PE为44，2019PE为35，2020PE为35；
  • 珠江啤酒：2018PE为34，2019PE为28，2020PE为24；
  • 重庆啤酒：2018PE为30，2019PE为25，2020PE为21；
  • 青岛啤酒：2018PE为28，2019PE为23，2020PE为20。

行业评级

• 行业评级：看好（行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上）。
• 投资建议：报告提示投资者应根据自身情况综合判断，不应仅依赖投资评级做出决策。

图表与数据支持

• 图1：啤酒上市公司营收自2017Q1开始缓慢恢复。
• 图2-7：展示了啤酒板块毛利率、销售费用率、管理费用率、三项费用率、税金及附加费率、营业利润率、净利润率等关键财务指标的季度走势。
• 图8-18：包括归母净利润走势、存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数、货币现金、现金收入比、经营性现金流波动、产能收缩趋势等。
• 图19-22：各公司历史动态市盈率（TTM）走势图。
• 表1：三大公司分季度量价拆分数据。
• 表2：四家公司估值指标。

总结

综上所述，2018年啤酒行业在提价效应和产品结构升级的推动下，呈现复苏态势，盈利能力小幅提升，行业竞争趋缓。同时，啤酒公司经营效率良好，整体进入产能收缩期。从估值角度看，部分公司PE处于较低水平，具备一定投资价值。行业评级为“看好”，但投资者应结合自身情况审慎决策。