食品饮料行业2018年中报点评：数说中报之软饮料篇，积极寻找下一个风口-20180912-浙商证券-10页-1mb

食品饮料行业总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年中报期间软饮料行业的表现，分析了行业营收、净利润、费用率、经营效率及估值等关键指标。报告指出，软饮料行业正处于新老产品迭代的关键阶段，部分传统大单品增长放缓，促使企业积极寻求新品突破口，但短期内费用率上升导致净利润下滑。

主要观点

1. 传统大单品增长放缓，企业积极寻求新品突破

• 代表性企业：承德露露、维维股份、养元饮品和香飘飘四家软饮料上市公司均曾凭借各自的大单品占据市场主导地位。
• 大单品巅峰期：
  • 香飘飘：“香飘飘”固体奶茶（2005-2013）
  • 承德露露：露露杏仁露（90年代初-2013）
  • 养元饮品：六个核桃（2005-2016）
  • 维维股份：维维豆奶（1993-2003）
• 当前挑战：随着大单品增长放缓，企业纷纷推出新品以寻找新的增长点，如香飘飘推出液体即饮奶茶和果汁茶，承德露露推出小露露和露露甄选系列等。

2. 行业营收增长放缓，费用率上升拖累净利润

• 营收表现：2018年前两个季度软饮料板块营收保持增长，Q1同比增长22%，Q2同比增长7%。
• 净利润变化：Q2归母净利润同比下降20%，主因是费用率上升（尤其是销售费用率）。
• 费用结构：
  • 销售费用率同比提升约4个百分点，其中香飘飘因推广液体奶茶，Q2销售费用率达65%。
  • 广告推广费是费用支出的主要部分，员工薪酬次之。
  • 研发投入占比不高，但近年来有所增加。

3. 运营效率稳健，龙头企业仍在扩张

• 存货周转：Q1库存周转天数为66天，Q2为126天，整体保持良性。
• 应收账款与应付账款周转：两者均有所加快，显示现金周转效率改善。
• 货币现金充裕：截至2018Q2，软饮料上市公司合计货币现金为71.43亿元，同比增长74%。
• 经营性现金流波动：存在季节性波动，但整体表现稳健。
• 扩张意愿：龙头企业仍处于扩张期，对行业前景持乐观态度。

4. 估值低迷，依赖大单品影响市场认可度

• 市盈率趋势：近8年来软饮料板块市盈率持续走低，资本市场认可度不高。
• 主要企业估值：
  • 养元饮品：市值约350亿元，2018PE约14倍。
  • 承德露露：市值约80亿元，2018PE约17倍。
  • 香飘飘：市值约60亿元，2018PE约21倍。
  • 维维股份：市值约50亿元，2018PE约40倍。
• 市盈率低的原因：与企业业务利润对大单品的依赖度较高有关，未来需关注新品推广效果。

关键信息

• 行业整体表现：
  • 2018Q2软饮料板块总营收30.27亿元，同比增长7%。
  • 平均毛利率38%，同比提升1个百分点。
  • 平均净利润率13%，同比下降3个百分点。
• 企业差异：
  • 养元饮品净利润率最高（约30%）。
  • 维维股份净利润率最低，且近年来呈下降趋势。
• 费用率分析：
  • 平均三项费用率约23%，同比上升4个百分点。
  • 销售费用率提升是主要拖累因素。
• 现金流与扩张：
  • 现金收入比在连续34个分季度中有25个超过1，显示吸金能力强。
  • 经营性现金流存在季节性波动，但整体处于改善状态。
  • 龙头企业仍在扩张，投资意愿较强。

行业评级

• 行业评级：看好
• 投资建议：建议持续关注软饮料上市公司在新品推广方面的进展，尤其是其对市场动销的影响。

总结

软饮料行业正经历从传统大单品向多元化产品结构的转型，企业通过新品推广寻求新的增长点。尽管营收增长放缓，但运营效率整体保持稳定，龙头企业仍在扩张。然而，受费用率上升影响，净利润表现不佳，市场对行业的估值普遍偏低。未来需重点关注企业新品推广效果及市场表现，以判断行业是否具备持续增长潜力。