黄金行业跟踪报告之四_从供需角度看贵金属_21页_1mb

黄金行业跟踪报告总结

核心内容概述

本报告从供需角度分析了黄金和白银的市场现状及未来趋势，指出黄金和白银价格具备上涨的基本面，并对相关投资标的提出推荐意见。

主要观点与关键信息

一、黄金供给与成本

• 供给结构：

  • 全球黄金供给主要由矿产金（73%）、回收金（26%）及生产企业净对冲额组成。
  • 矿产金是主要供给来源，2017年全球矿产金产量约3000吨，近年来趋于稳定，未来或逐步下滑。
  • 中国为全球最大的矿产金生产国，但因环保和成本上升，国内产量有所下降。

• 成本支撑：

  • 黄金的长期成本支撑明显，行业平均维持成本为875美元/盎司，完全成本约1200美元/盎司。
  • 金价跌破1200美元/盎司的概率较低，成本是金价的底部支撑。

二、黄金需求

• 需求结构：

  • 黄金需求主要由金饰（53%）、投资（30%）、工业（8%）及官方储备（9%）构成。
  • 投资需求波动较大，金饰需求相对金价波动呈负相关。

• 需求趋势：

  • 金饰需求稳定，中国和印度是全球最大的金饰消费国，合计占全球总需求50%以上。
  • 央行黄金储备持续增加，尤其是部分新兴市场国家在货币危机后加大储备。
  • 投资需求在2018Q3出现净赎回，但预计后续ETF投资需求将回升，推动金价上涨。

三、白银供给与需求

• 供给结构：

  • 全球白银供给主要由矿产银（85.9%）和再生银（13.9%）组成，其中伴生矿占主导。
  • 2017年全球白银产量约为9.91亿盎司，同比下降2%。
  • 供给进入紧缩阶段，未来产量或继续下滑。

• 需求结构：

  • 工业需求占白银总需求的55%，是主要驱动力。
  • 传统工业需求（如电子、焊接、摄影等）稳定，但光伏产业带来显著边际需求增长。
  • 投资需求波动大，白银ETF持仓处于历史低位，但未来有望触底回升，成为银价上涨的助推器。

投资建议

• 黄金：

  • 保持“推荐”评级，具备成本支撑、央行储备增长和投资需求回升的潜力。
  • 推荐高安全边际标的：紫金矿业。
  • 推荐高弹性标的：山东黄金、中金黄金、银泰资源。

• 白银：

  • 供给收缩，工业需求边际提升，金银比价高位，投资需求有望回升。
  • 关注盛达矿业等白银相关标的。

风险提示

• 美国经济增长超预期。
• 美联储加息超预期。
• 矿产银产量大幅增长。

图表与数据参考

• 图1：全球黄金供给主要来自于矿产金与回收金。
• 图2：全球矿产金供给占比逐渐提升。
• 图3：全球黄金资源储量约54000吨，储量稳定。
• 图4：全球黄金资源储量集中度较高。
• 图5：2012年起勘探预算下降，金矿发掘速度走低。
• 图6：黄金产量趋于稳定，未来或逐步下滑。
• 图7：中国为全球最大的矿产金生产国。
• 图8：2017年以来国内黄金产量下降。
• 图9：全球黄金企业矿产金产量高度分散。
• 图10：国内矿产金主要集中在四大黄金企业。
• 图11：全部维持成本AISC的计算过程。
• 图12：2018Q3全球黄金总维持成本曲线。
• 图13：长期来看黄金成本对金价的底部支撑作用显著。
• 图14：全球黄金需求情况。
• 图15：中国与印度为最大的金饰消费国。
• 图16：2017年以来金饰需求有所提升。
• 图17：中国与印度为最大的金饰需求国。
• 图18：金饰需求与金价呈负相关。
• 图19：2017年以来黄金投资需求出现下滑。
• 图20：金条和金币需求的地区分布。
• 图21：金条和金币需求波动滞后于金价。
• 图22：ETF持仓量相对金价有所领先。
• 图23：全球最大黄金ETF持仓量处于低位。
• 图24：2008年后全球黄金储备持续回升。
• 图25：美国黄金储备全球最高。
• 图26：主要国家黄金储备变动情况。
• 图27：部分新兴国家加大黄金储备规模。
• 图28：2013年以来全球黄金工业需求较为稳定。
• 图29：黄金在电子领域的需求占比提升。
• 图30：全球白银供给以矿山产银为主，产量连续三年下滑。
• 图31：全球白银储量分布较为集中。
• 图32：矿产银以伴生矿为主。
• 图33：2016年以来矿山产银产量下滑。
• 图34：2017年南美、欧洲产量下降较多。
• 图35：全球白银实物需求增速维持稳定。
• 图36：2016年全球白银工业需求细分结构。
• 图37：白银传统工业需求稳定。
• 图38：光伏用银需求快速增长。
• 图39：2017年白银投资需求大幅下滑。
• 图40：白银银条需求持续下滑。
• 图41：全球最大白银ETF持仓处于底部。
• 图42：金银比价再次突破80，白银价值被低估。
• 图43：贵金属价格上行期间，白银价格表现强于黄金。

表格参考

• 表1：典型黄金矿山的开发流程。
• 表2：全球黄金需求量（2010-2018年）。
• 表3：主要黄金企业对金价的弹性测算。
• 表4：白银需求结构与需求增速（2008-2017年）。
• 表5：主要白银企业对银价的弹性测算。

总结

黄金和白银的供需关系表明，两者均具备上涨的基本面。黄金因成本支撑、央行储备增加及投资需求回升而受到推荐；白银则因供给收缩、工业需求增长及ETF投资需求可能回升而被关注。报告建议投资者关注黄金板块中的高安全边际与高弹性标的，同时关注白银板块中具备增长潜力的公司。