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景气恒存，时序轮衍 - 2026年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告为2026年中期投资策略分析，涵盖全球宏观经济、国内经济变化、大类资产配置及大宗商品轮动等多方面内容，旨在为投资者提供下半年的资产配置建议。

主要观点

1. 全球宏观环境

• 高波动与多扰动：2026年上半年全球宏观环境呈现高波动性，主要受美联储政策预期、地缘政治事件（如美伊冲突）以及国内经济数据与政策的影响。
• 美联储政策：尽管5月CPI数据超预期引发市场对加息的担忧，但美联储缩表预期被证伪，我们认为年内加息概率较低，流动性环境可能更加宽松。
• 美伊冲突影响：冲突短期内可能引发油价波动，但特朗普政府倾向于降温局势，因此对经济影响有限。

2. 国内经济表现

• PPI回升：国内PPI同比持续回升，预计延续至2027年3月，人民币汇率因此受益，呈现升值趋势。
• 财政与政策：财政支出边际走弱，但政策导向依然偏向积极，有望推动经济结构再平衡。
• 贸易顺差：贸易顺差规模偏大，可能挤压内需发展，未来需通过提振消费和投资来缓解结构性失衡风险。

3. 大类资产配置建议

• 股票：整体仍处牛市，AI等科技板块继续受益，但需警惕估值过高与现金流脆弱问题。大小盘风格有望在四季度回归均衡。
• 人民币汇率：受益于PPI回升、贸易顺差高位及政策宽松，人民币温和升值趋势持续。
• 大宗商品：呈现结构性分化与轮动，有色与贵金属在三季度占优，原油与农产品在11月前后可能迎来共振上涨。

4. 私募策略表现

• 量化多头：表现最佳，尤其是中证2000、1000指增策略，上半年平均收益率达22.70%。
• CTA策略：在市场波动中表现稳健，具备对冲功能，特别是在原油价格上涨时。
• 中性策略：整体表现稳定，但受政策扰动影响。
• 宏观策略：分化明显，主观宏观配置策略表现不佳，而宏观对冲策略表现相对较好。

关键信息

大类资产走势

• 权益市场：全球权益市场分化明显，韩国、纳斯达克、标普500等表现较好，A股中小盘领涨。
• 商品市场：呈现分化轮动，有色与贵金属表现强势，原油与农产品可能在11月迎来上涨。
• 汇率：人民币汇率与美元指数同步走强，但人民币相对美元仍保持升值趋势。
• 债券市场：整体表现不差，受流动性改善及结构性分化影响，出现股债双牛现象。

商品分种类运行情况

• 有色与贵金属：受益于流动性宽松及AI投资，表现强势。
• 原油：受地缘冲突影响，波动最大，但若冲突缓解，价格可能回落。
• 农产品：可能在厄尔尼诺影响下迎来上涨，与原油价格形成共振。
• 黑色建材：需求端仍是核心约束，表现偏弱。

大宗商品轮动节奏

• 三季度：有色与贵金属占优，AI与资源民族主义形成共振。
• 四季度：大小盘风格有望回归均衡，盈利质量成为核心定价因素。
• 11月前后：若美伊冲突再起及厄尔尼诺效应发酵，原油与农产品可能同步上涨。

资产配置建议

• 股票配置：以股票景气赛道为主，包括AI、科技等，辅以红利价值等稳健板块。
• 大宗商品配置：以有色、贵金属为主，辅以原油和黄金等作为波动平滑工具。
• 私募策略选择：量化指增仍是首选，CTA可作为对冲工具，中性策略保持稳健，期权策略表现分化。
• 汇率配置：人民币升值趋势持续，可作为资产配置的重要参考。

风险提示

• 外生宏观冲击：如美国意外加息或缩表，可能对市场造成冲击。
• 地缘政治风险：美伊冲突可能再次影响原油价格及全球经济。
• 政策不确定性：国内财政政策边际收紧风险需警惕，可能影响市场预期。

图表与数据支持

• 图1、图2：展示大类资产年初至今涨跌幅及半年度走势。
• 图3：商品分种类涨跌幅。
• 图4、图5、图6、图7、图8、图9、图10、图11、图12、图13、图14、图15、图16、图17、图18、图19、图20、图21：展示美联储政策、CPI变化、贸易顺差、PPI与人民币汇率关系、GDP与财政数据、汇率与大小盘关系、社融-M2剪刀差与大小盘关系、资源民族主义变化、K型分化及轮动等关键数据。

结论

2026年下半年，资产配置的核心线索是流动性预期、国内价格修复、人民币升值和权益风格再平衡。股票和大宗商品仍具配置价值，但需关注结构性分化及政策变化对市场的影响。人民币升值趋势持续，成为重要支撑因素。总体而言，市场仍处于景气周期中，但需警惕外部扰动及内部政策调整带来的不确定性。