成长“出奇”：复盘、当下和未来-20180310-天风证券-11页-1mb

文档总结

核心内容

本报告围绕“成长风格能否持续”这一核心问题展开，分析了成长风格从人气积累到反弹的全过程，并对当前及未来市场风格进行了判断和展望。报告认为，在经历业绩暴雷和海外市场冲击后，成长风格已具备较强的投资逻辑，并且当前市场仍处于风险偏好修复的阶段，未来有望延续。

主要观点

1. 成长“出奇”配置策略回顾

   • 2017年12月提出“金融守正，成长出奇”的全年配置策略。
   • 1月1日推荐“银行、地产”作为守正品种，但市场过度一致预期导致“二八分化”。
   • 1月20日开始转向推荐成长风格，2月11日推出“一季报高增长低估值组合”，并持续看好成长股。

2. 成长风格反弹逻辑

   • 成长股反弹主要受到风险偏好修复的驱动，包括流动性宽松和政策支持。
   • 央行春节后连续逆回购操作，带动十年期国债收益率下行，为成长股提供有利环境。
   • 政策层面转向支持新经济，推动成长股行情。

3. 成长风格的未来趋势

   • 成长风格能否持续取决于业绩和利率两个关键因素。
   • 一季报期间，龙头公司业绩表现将成为核心变量。
   • 利率方面，融资需求回落将推动利率下行，进一步支撑成长股。

关键信息

一、当前市场阶段

• 成长风格处于“风险偏好修复”为主要驱动的一级阶段。
• 3月市场风格继续偏向成长，重点关注具备政策支持和产业趋势的板块。

二、当前推荐方向

1. 不受短期业绩影响，政策或产业趋势明确的板块

   • 军工、5G、新能源汽车、智能汽车、工业互联网等。
   • 举例：新能源汽车产销量增速达225%和200%，军工配套需求增加173.8%。

2. 一季报高增长低估值组合

   • 由天风策略联合各行业团队推出，取得16.3%的收益率。
   • 组合包含传媒、电子、通信、计算机、机械、电新、环保公用、化工、交运、汽车、农业、商贸、食品、医药、轻工、纺服等多个行业股票。

三、成长风格的驱动因素

• 三级驱动模型：风险偏好修复（一级）、业绩（二级）、利率（三级）。
• 业绩分化：市值较大的成长股表现优于中小市值个股，龙头公司业绩是关键。
• 利率回落：融资需求回落将推动利率下行，有利于成长股。

四、风险提示

• 上市公司业绩不达预期。
• 美债收益率向上。

图表目录（关键图表）

1. 图1：金融“守正”、成长“出奇”配置策略复盘

   • 展示了从12月年度策略到2月11日推出成长组合的策略演变。

2. 图2：易方达创业板ETF份额大幅提升

   • 显示资金流入成长板块的迹象。

3. 图3：1月底以来产业资本对成长风格板块大举增持

   • 产业资本增持是成长风格反转的重要信号。

4. 图4：成长风格指数受三级驱动

   • 展示成长风格受风险偏好、业绩、利率三重驱动。

5. 图5：近一年来，A股并购重组明显提速

   • 政策支持推动并购重组，有利于成长股。

6. 图6：一季报高增长低估值组合

   • 展示组合收益及成分股分布。

7. 图7：TMT板块2017年年报业绩预告情况

   • 表明大市值个股业绩表现优于小市值个股。

8. 图8：中国融资需求与国债收益率

   • 融资需求变化与利率走势密切相关。

9. 图9：美国融资需求与国债收益率

   • 同样显示融资需求变化对利率具有解释力。

总结

本报告分析了成长风格从人气积累到反弹的全过程，指出其反弹源于风险偏好修复、政策转向支持新经济以及产业资本增持等多重因素。当前市场风格继续偏向成长，推荐关注不受短期业绩影响、具备明确政策或产业趋势的板块，以及一季报表现稳定的龙头公司。未来成长风格能否持续，关键在于业绩表现和利率走势，若龙头业绩稳步增长、利率逐步回落，则成长风格有望延续。