20250528-兴证国际证券-海螺创业-00586.HK-联营公司业绩见底叠加主业现金流改善_公司派息有望持续增长_26页_1mb

海螺创业公司评级总结

核心内容概述

海螺创业是一家以垃圾发电和水泥股权投资为核心的公司，成立于2003年，最初为海螺系员工持股平台，后逐步拓展至节能环保业务。公司目前总市值为149.46亿港元，总股本为17.92亿股，2024年实现净利润21.19亿元，其中应占联营公司损益为13.16亿元，是其主要利润来源。随着水泥行业回暖及环保主业投资高峰结束，公司有望进入长期高股息阶段。

主要观点

• 双轮驱动模式：公司业务以垃圾发电和水泥股权投资为主导，两者共同推动盈利增长。
• 水泥行业回暖：受国家政策引导及行业自律影响，水泥行业景气度回升，海螺水泥盈利有望见底回暖。
• 环保主业现金流稳定：随着投资高峰结束，公司经营性净现金流逐步改善，预计未来将保持稳定增长。
• 分红潜力提升：预计2025-2027年公司每年可供分配现金总额将逐步提升，股息率有望达到5.15%至7.96%。
• 估值合理：公司PE估值在5.2x至4.4x之间，具备较高吸引力。

关键信息

股权结构与业务模式

• 海螺创业间接持有海螺水泥17.84%的股权，是公司主要利润来源。
• 公司无实际控制人，截至2024年4月，39.74%的股份由员工持有，形成员工与集团利益绑定。
• 公司通过全资子公司海创绿能、海创新材料、扬州海昌分别开展环保、新能源材料及港口物流业务。

财务表现与现金流

• 2024年公司实现营收62.71亿元，净利润21.19亿元，其中应占联营公司损益为13.16亿元。
• 公司经营性净现金流逐年上升，2024年达20.24亿元，净现比达2.52，显示其“现金奶牛”属性。
• 投资性净现金流在2024年大幅改善，资本开支高峰已过，未来有望进一步下降。

分红与股息率

• 公司2024年每股股利为0.40港元，同比增加100%，派息率32.54%，为上市以来最高。
• 预计2025-2027年公司现金分红总额分别为7.06亿/10.17亿/10.90亿元，对应股息率分别为5.15%、7.42%、7.96%，具备可观吸引力。

盈利预测与估值

• 2025-2027年预测：
  • 营收分别为65.43亿/69.68亿/70.26亿元，同比增速分别为4.3%、6.5%、0.8%。
  • 归母净利润分别为25.64亿/27.87亿/30.17亿元，同比增速分别为27.0%、8.7%、8.2%。
  • PE估值分别为5.2x、4.7x、4.4x，PB估值分别为2.4x、2.2x、2.1x。
• 环保主业预测：
  • 环保主业归母净利润分别为8.02亿/8.37亿/9.13亿元，同比增速分别为14.0%、4.3%、9.2%。

风险提示

• 项目建设不达预期：在建项目若未能如期投产，将影响公司盈利。
• 应收账款回款风险：政府补助带来的应收账款若无法及时回款，将影响现金流。
• 联营公司业绩波动：海螺水泥及海螺集团业绩波动可能影响公司应占联营公司损益。
• 宏观环境变化：宏观经济波动可能影响垃圾发电及水泥行业经营。

总结

海螺创业凭借垃圾发电与水泥股权投资双轮驱动，逐步实现从员工持股平台向多元化业务布局的转变。随着水泥行业回暖及环保主业进入成熟运营阶段，公司有望开启长期高分红时代。2025-2027年，公司盈利有望持续增长，PE估值合理，具备较高的投资吸引力。然而，需关注项目建设进度、应收账款回款及宏观环境变化等潜在风险。