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中报业绩略超预期，产销两旺带来业绩高增长

核心内容

公司2018年上半年实现营业收入18.15亿元，同比增长22.58%，归母净利润2.80亿元，同比增长38.15%，对应EPS为0.34元，略超市场预期。预计2018年1-9月归母净利润为3.90-4.55亿元，同比增长20%-40%。公司持续加强“提效率、降成本”的精细化管理，推动盈利能力提升，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

• 业绩增长原因：

  • 国内下游需求旺盛，推动内销收入增长42.96%。
  • 毛利率提升至32.68%，净利率提升至15.46%，盈利能力增强。

• 订单结构优化：

  • 中大批量板订单（20平米以上）销售面积占比达69.38%，新增订单中70%为中大批量订单。
  • 加强与世界500强及行业领军企业的合作，如艾默生、博世、施耐德、霍尼韦尔、三星、华为等。

• 产能扩张与协同效应：

  • 2018年上半年产能利用率接近90%，产销率超过98%。
  • 未来产能弹性较大，多厂区协同扩张：
    • 江门二期项目处于快速爬坡期，预计年底达产。
    • 珠海项目分三期建设，总投资25亿元，新增产能640万平方米/年，对应产值超50亿元，第一期投资10亿元将于三季度动工。
    • 8亿可转债项目用于技术研发和高多层、超大规格PCB的技改，投资进度达30%，将提升自动化水平和生产效率。

关键信息

财务摘要

财务预测与估值

• 财务预测：

  • 2018-2020年预计归母净利润分别为5.86亿元、7.46亿元、10.16亿元。
  • EBITDA预计分别为915百万、1149百万、1540百万。

• 估值指标：

  • P/E从37.1倍降至13.7倍。
  • P/B从6.6倍降至3.7倍。
  • EV/EBITDA从24.93倍降至9.3倍。

股票市场数据

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 募投项目进度不达预期。
• 市场开拓进度不达预期。
• 市场竞争加剧风险。

投资评级说明

• 强烈推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 推荐：预期超越平均回报10%-20%。
• 中性：预期与平均回报相当。
• 回避：预期低于平均回报10%及以上。

市场基准指数为沪深300指数。

分析师声明

• 本报告观点为分析师个人观点，不与报酬挂钩。
• 分析师团队对研究质量、客户反馈、竞争性因素及公司整体收益进行评估。

分析师介绍

• 孙金钜：新时代证券研究所所长，首席中小盘研究员，上海财经大学硕士，曾获新财富最佳分析师中小市值研究第一名。
• 司马漱：理学硕士，曾任职于其他券商，专注于化工、新材料领域，具备行业趋势判断能力。

附：财务比率

联系方式

• 北京：郝颖（销售总监），固话：010-69004649，手机：13811830164，邮箱：haoying1@xsdzq.cn
• 上海：吕莜琪（销售总监），固话：021-68865595转258，手机：18221821684，邮箱：lyyouqi@xsdzq.cn
• 深圳：史月琳（销售经理），固话：0755-82291898，手机：13266864425，邮箱：shiyuelin@xsdzq.cn
• 公司网址：http://www.xsdzq.cn/