20230120-国海证券-山西汾酒-600809.SH-点评报告_2022超预期完成_2023稳健高增可期_5页_415kb

山西汾酒（600809）点评报告总结

核心内容概述

本报告由国海证券研究所发布，分析山西汾酒在2022年及2023年的业绩表现、市场动态、财务数据及投资评级。报告指出，山西汾酒在2022年实现营收和净利的显著增长，体现出公司在行业低迷背景下仍保持强劲增长动力。分析师维持“买入”评级，并认为公司未来增长潜力大，产品结构持续优化，品牌战略成效显著。

主要观点

1. 2022年业绩表现超预期

• 营收：预计2022年实现约260亿元，同比增长约30%。
• 净利润：预计归母净利约79亿元，同比增长约49%。
• 季度表现：2022年第四季度营收约38.56亿元，同比增长约42%；归母净利约7.92亿元，同比增长约82%；扣非净利约7.98亿元，同比增长约108%。
• 增长驱动：主要得益于长江以南市场突破、青花系列高增长、终端渠道管理优化。

2. 青花系列引领增长，产品结构持续升级

• 青花系列全年增速达60%，上半年收入61亿元，同比增长56%。
• 预计下半年青花系列增长环比提速，将承担2023年主要增长任务。
• 玻汾以控量为主，带动老白汾增长，推动产品结构进一步优化。
• 2022年公司净利率提升至30.38%，盈利能力增强。

3. 营销改革思路清晰，品牌战略持续推进

• 2023年公司将围绕“13348”营销改革思路，聚焦品牌价值提升，推动高质量发展。
• 实施“一体两翼”品牌策略，以青花20为基础，提升青花30、40的档次与规模；以玻汾为基础，拉动老白汾增长。
• 公司深耕三大市场，持续推进“1357+10”全国市场布局。

4. 市场表现与估值

• 股价表现：2023年1月19日，当前股价为298.48元，52周价格区间为227.31-333.00元。
• 估值指标：
  • P/E（2022E）：45.99倍，2023E：36.85倍，2024E：29.89倍。
  • P/B（2022E）：15.85倍，2023E：11.15倍，2024E：8.16倍。
  • P/S（2022E）：14.00倍，2023E：11.46倍，2024E：9.52倍。
  • EV/EBITDA（2022E）：33.23倍，2023E：25.87倍，2024E：20.36倍。

关键信息

财务预测

风险提示

• 疫情反复影响消费需求；
• 市场竞争加剧导致费用增加；
• 省外拓展或动销情况不及预期；
• 经济大幅波动可能影响高端白酒价格；
• 食品安全风险。

投资评级

• 股票投资评级：买入（预计相对沪深300指数涨幅将超过20%）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数领先沪深300）。

分析师信息

• 薛玉虎：食品饮料行业首席分析师，15年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 刘洁铭：CPA，10年食品饮料行业研究经验，覆盖板块全面。
• 王尧：复旦大学本科，伦敦政治经济学院硕士，曾任职于方正证券。

附注

• 免责声明：本报告为R3风险等级，仅供符合适当性管理要求的客户参考。
• 分析师承诺：分析师出具报告基于独立、客观的研究，不因报告内容获得任何补偿。
• 投资评级标准：买入、增持、中性、卖出，分别对应相对沪深300指数的涨幅区间。