海外医药行业：烈火见真金，路遥力更足-20191115-兴业证券-35页_2mb

中性（维持）：医药行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国医药行业在医保控费背景下整体增速放缓及行业集中度提升的趋势。同时，强调了创新药研发、CRO行业持续景气以及细分领域如疫苗、辅助生殖、骨科植入物、核医学等的高成长机会。

主要观点

1. 医保控费与行业集中度提升

   • 医保支付压力推动行业精细化管理，促使行业集中度持续提升。
   • 老龄化加剧导致医疗需求增加，推动医药行业转型。
   • 头部企业凭借更强的产品研发能力、规模效应及成本控制能力，有望在行业变革中持续领先。

2. 创新成为行业发展的唯一选择

   • 研发投入和在研产品数量成为衡量企业竞争力的重要指标。
   • 头部药企如中国生物制药、石药集团、翰森制药等在肿瘤、心脑血管疾病等领域的布局与疾病谱变化高度吻合。

3. CRO行业受益于行业创新需求

   • 政策推动药企加速研发，CRO行业迎来发展机遇。
   • 药明生物和药明康德等龙头企业在全产业链布局上具有明显优势，未来业绩增长可期。

4. 细分领域存在高成长机会

   • 疫苗行业：国内疫苗市场潜力巨大，康希诺生物等企业有望凭借高性价比产品填补进口空白。
   • 辅助生殖：国内渗透率低，但需求增长快，锦欣生殖等企业有望成为市场领跑者。
   • 骨科植入物：进口替代加速，爱康医疗、春立医疗等企业受益于国产替代趋势。
   • 核医学：行业壁垒高，竞争格局良好，中国同辐等企业有望持续享受行业红利。
   • 其他细分领域：如石四药（输液）、中国中药（中药）、昊海生物科技（眼科产品）等亦有边际改善空间。

关键信息

重点公司推荐及目标价

风险提示

• 医保控费力度超预期
• 药品和医疗耗材降价幅度超预期
• 原材料和人力成本上升超预期
• 国外产品进入中国市场速度超预期
• 人民币贬值

行业趋势与政策背景

• 医保控费：通过多轮次招标降价、一致性评价、带量采购等方式，提升医保资金使用效率，推动行业集中。
• 创新药研发：鼓励政策密集出台，创新药成为政策扶持方向，推动行业转型升级。
• CRO行业：因药企加速研发，CRO行业持续高景气，头部企业更具竞争力。

数据支持

• 老龄化与医疗需求：1990年至2018年，我国65岁以上人口占比从5.60%升至11.90%，直接推动医疗需求增长。
• 医药制造增速：2010年以来，医药制造业主营业务收入和利润增长率持续下滑。
• 研发投入：头部企业研发投入显著高于中小药企，有助于产品线扩展和业绩增长。
• CRO行业增速：国内CRO行业预计市场规模将快速增长，药明康德和药明生物在多个研发环节占据优势。

结论

医药行业在医保控费背景下，整体增速放缓，但行业集中度持续提升，创新药和CRO行业受益明显，细分领域如疫苗、辅助生殖、骨科植入物、核医学等亦有较大成长空间。建议关注具备创新能力和行业领先地位的公司，如中国生物制药、石药集团、翰森制药、药明生物、药明康德、康希诺生物、锦欣生殖、爱康医疗、春立医疗、中国同辐等，这些企业在行业变革中有望持续受益，实现业绩增长。