证券行业2017年中报综述：信用自营主导盈利分化，通道类业务趋势向好-20170914-长江证券-30页

投资银行业与经纪业行业 2017年中报综述总结

核心内容

2017年上半年，中国证券行业整体实现营业收入和净利润分别为1436.96亿元和552.58亿元，同比分别下滑8.5%和11.5%，环比分别下滑15.9%和9.4%。行业年化ROE约为6.4%，较2016年下降0.5个百分点，主要由于ROA和杠杆率的回落。尽管整体盈利有所下滑，但信用投资业务，尤其是股票质押和自营业务，成为推动收入增长的重要因素。

主要观点

• 盈利能力略有下滑：行业整体盈利能力有所下降，但部分券商因业务结构优化而表现优于同业。
• 收入结构逐步优化：股票质押和自营业务收入显著增长，分别同比提升17.1%和49.4%，成为收入增量的主要来源。
• 股票质押业务快速扩张：股票质押业务在信用业务中占据重要地位，规模同比增长约34%，成为券商的重要增长点。
• 自营业务改善明显：自营业务投资收益率提升0.5-1.5个百分点，自营资产规模增长4%-5%，但杠杆率基本持平。
• 资管业务结构优化：资管业务在资金池和通道清理后回归主动管理，集合类产品规模占比提升，主动管理贡献更高价值率。
• 投行业务压力缓解：定增规模因政策限制而下滑，但随着并购重组常态化，预计下半年将有所回升。
• 经纪业务承压：佣金费率下行压力逐步减小，市场交易活跃度提升，部分券商实现净佣金率触底回升。

关键信息

业绩表现

• 行业整体收入和净利润下滑，但盈利结构持续优化。
• 信用业务和自营业务表现突出，成为主要盈利增长点。
• 2017年中性假设下，全年行业收入和净利润预计分别下滑6.9%和3.6%。

业务分析

• 股票质押业务：规模增长显著，利息收入占比提升，大券商具备资金成本优势。
• 自营业务：投资收益率提升，资产配置以固收为主，自营杠杆水平保持稳定。
• 资管业务：结构优化，主动管理占比提升，集合类产品规模下滑，但整体仍保持一定增长。
• 投行业务：受定增新规影响，上半年规模下滑，但预计下半年逐步回升。
• 经纪业务：佣金率下行压力减小，市场成交额回升，部分券商实现净佣金率回升。

市场与监管环境

• 市场交易活跃度回升，券商作为贝塔属性较强的品种值得关注。
• 监管环境逐步改善，引导有序竞争，推动业务结构优化。
• 佣金费率下行趋势放缓，市场逐步修复，券商具备配置价值。

风险提示

• 交易佣金费率快速下行
• 新股发行节奏大幅下移

投资策略和建议

• 行业评级：维持“看好”评级，认为券商股具备较强相对收益和配置价值。
• 重点公司推荐：广发证券、中信证券被推荐为“买入”，国泰君安为“无评级”。
• 展望：下半年业绩仍具备改善空间，市场修复和业务结构优化将带来一定收益。

图表与数据

• 图1：2017上半年行业收入和净利润数据
• 图2：行业收入结构变化
• 图3：行业盈利中枢变化
• 图4：行业杠杆率变化
• 图5：两融规模变化
• 图6：股票质押规模变化
• 图7：两融业务市场竞争格局
• 图8：券商资管规模变化
• 图9：券商表内股票质押规模变化
• 图10：股票市场表现
• 图11：债券市场表现
• 图12：自营投资收益率变化
• 图13：券商资管规模变化
• 图14：券商集合资管规模变化
• 图15：券商定向资管规模变化
• 图16：IPO规模变化
• 图17：再融资规模变化
• 图18：债券承销亮点
• 图19：佣金率变化
• 图20：累计净佣金率变化
• 图21：市场换手率变化
• 图22：部分券商净佣金率回升
• 图23：机构客户储备情况
• 图24：机构业务收入变化
• 图25：股基成交额市占率变化
• 图26：部均产出效率变化

表格数据

• 表1：上市券商收入同环比变动情况
• 表2：上市券商净利润同环比变动情况
• 表3：行业各项业务收入变动
• 表4：上市券商分业务收入增量规模和占比
• 表5：上市券商利润表结构
• 表6：上市券商ROE和权益乘数
• 表7：2017年证券业盈利预测
• 表8：盈利预测条件
• 表9：券商买入返售利息收入占比

总结

综上所述，2017年上半年证券行业整体盈利有所下滑，但通过股票质押和自营业务的扩张，部分券商实现业绩超预期。随着市场逐步修复和监管环境优化，行业仍有改善空间，建议关注具备较强资本金和客户资源的大型券商，以及在资管和直投业务方面有显著增长的公司。