核心内容概览
华峰超纤是一家专注于超细纤维材料开发、生产与销售的公司，是国内超纤材料产销规模最大的企业。公司通过并购威富通科技，进军移动支付领域，成为A股中最具代表性的移动支付服务商之一。报告认为公司具有良好的增长潜力，并给予“增持”评级，目标价格为27.60-28.20元。
主要观点
- 移动支付行业前景广阔：随着智能手机普及和移动互联网发展，移动支付已成为线下收单的主流方式，未来五年交易规模将持续增长。
- 威富通并购带来增长机遇：公司通过20亿元并购威富通科技，获得移动支付领域的核心技术与市场资源，显著增强其在该行业的竞争力。
- “银行模式”提升盈利可持续性：威富通与多家银行合作，通过技术接入服务获取收入，且交易流水增长迅速，已成为公司主要收入来源。
- 多元化业务模式增强盈利能力：威富通不仅提供支付技术服务，还提供移动营销、移动商城等增值服务，拓展收入来源。
- 盈利预测乐观：预计威富通2017-2019年支付分润收入分别为5.0亿、6.3亿、7.1亿，公司整体估值为177.2亿，目标价为27.9元。
关键信息
公司概况
- 股票代码：300180.SZ
- 当前市场价格：25.18元
- 目标价格：27.60-28.20元
- 总股本：6.35亿股
- 总市值：15,889.08百万元
- 评级：增持
- 长期竞争力评级：高于行业均值
威富通业务模式
- “受理机构模式”：早期主要为第三方支付公司提供商户拓展与支付接入服务，但存在竞争激烈与客户替换风险。
- “银行模式”：与银行合作，利用银行的商户资源，为商户提供移动支付解决方案，成为公司主要收入来源。
- 收入结构：2016年银行模式收入占比达73.82%，毛利率为63.13%。
移动支付行业分析
- 市场规模：2016年移动支付交易规模迅速扩大，线下商户数量庞大，支付方式不断升级。
- 支付方式：二维码支付成为主流，支付费率降低，商户接受度提高。
- 发展趋势：移动支付已成线下收单新常态，用户习惯已形成，支付场景持续扩展。
盈利预测
- 威富通收入预测：
- 2017年：支付分润收入5.0亿元
- 2018年：支付分润收入6.3亿元
- 2019年：支付分润收入7.1亿元
- 公司净利润预测：
- 2017年：3.5亿元
- 2018年：4.3亿元
- 2019年：5.6亿元
- 超纤业务收入预测：
- 2017年：1.8亿元
- 2018年：2.2亿元
- 2019年：2.5亿元
风险提示
- 移动支付增速放缓：若移动支付市场增长放缓，可能影响公司收入。
- 威富通与银行合作进展未达预期：可能影响“银行模式”收入增长。
- 超纤业务产能释放未达预期：可能影响公司传统业务增长。
估值分析
- 威富通估值：基于2018年32倍PE估值，预计市值137.6亿元。
- 超纤业务估值：基于2018年18倍PE估值，预计市值39.6亿元。
- 整体估值：177.2亿元，目标价27.9元。
业务发展与市场拓展
- 超纤业务：公司具备充足产能，下游应用广泛，市场前景良好。
- 威富通业务：通过“银行模式”与“受理机构模式”双轨并行，实现收入增长。
- 增值服务：提供移动营销、移动商城等服务，增强用户粘性与收入来源。
财务数据
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 主营业务收入 |
970 |
1137 |
1439 |
2301 |
2916 |
3493 |
| 毛利 |
264 |
305 |
298 |
782 |
1050 |
1257 |
| 净利润 |
115.5 |
118.9 |
100.5 |
431.5 |
644.4 |
809.7 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金净流 |
122 |
106 |
-183 |
-61 |
1443 |
288 |
| 投资活动现金净流 |
-192 |
-541 |
-739 |
0 |
0 |
0 |
| 筹资活动现金净流 |
-16 |
321 |
936 |
28 |
-496 |
-88 |
| 现金净流量 |
-85 |
-115 |
18 |
-32 |
947 |
200 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
-28.6 |
-86.0 |
55.5 |
23.0 |
970.0 |
1169.8 |
| 应收款项 |
268.9 |
265.8 |
417.1 |
692.6 |
711.6 |
970.4 |
| 存货 |
201.8 |
189.7 |
321.2 |
406.8 |
487.9 |
583.8 |
| 流动资产 |
442.1 |
412.0 |
907.9 |
1236.5 |
2283.5 |
2838.1 |
| 长期投资 |
38.8 |
101.8 |
971.1 |
1609.4 |
66.5 |
-210.8 |
| 固定资产 |
630.9 |
626.6 |
685.8 |
739.7 |
2008.0 |
2010.7 |
| 无形资产 |
64.3 |
324.8 |
316.9 |
315.8 |
282.0 |
248.1 |
| 资产总计 |
1495.2 |
2385.8 |
3572.8 |
3592.9 |
4331.6 |
4577.8 |
| 流动负债 |
40.0 |
76.1 |
694.6 |
798.0 |
442.0 |
618.9 |
| 负债股东权益合计 |
1495.2 |
2385.8 |
3572.8 |
3592.9 |
4331.6 |
4577.8 |
比率分析
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益 |
0.243 |
0.250 |
0.212 |
0.680 |
1.015 |
1.275 |
| 每股净资产 |
2.988 |
3.211 |
5.541 |
4.739 |
5.624 |
6.736 |
| 每股经营现金净流 |
0.774 |
0.268 |
-0.385 |
-0.096 |
2.273 |
0.453 |
| 净资产收益率 |
8.14% |
7.80% |
3.82% |
14.34% |
18.05% |
18.94% |
| 总资产收益率 |
8.55% |
5.71% |
3.39% |
14.85% |
17.68% |
20.46% |
| 净利润增长率 |
28.55% |
2.98% |
-15.46% |
329.16% |
49.33% |
25.65% |
投资建议与评级
- 投资评级：增持
- 目标价：27.9元
- 综合估值：177.2亿元
风险提示
- 移动支付增速放缓
- 威富通与银行合作进展未达预期
- 超纤业务产能释放未达预期
附录：报告说明
- 评级说明：买入、增持、中性、减持分别对应不同的预期涨幅。
- 长期竞争力评级：高于行业均值。
- 行业优化市盈率：基于行业平均市盈率计算，用于评估公司估值合理性。
- 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，且不承担法律责任。
