20260331-太平洋-石药集团-01093.HK-石药集团_创新业务贡献增量_多项关键临床数据积极_5页_974kb

报告摘要

石药集团（01093）总结

核心内容概述

石药集团是一家以医药研发、生产和销售为核心业务的公司，近年来在创新业务方面取得显著进展。尽管成药业务因集采政策影响出现短期下滑，但公司通过加大研发投入和推进创新管线布局，成功实现收入结构优化和增长点拓展。公司具备八大创新研发平台，覆盖mRNA疫苗、CAR-T、SiRNA、ADC、新型制剂等前沿领域，多个关键临床试验取得积极成果。

主要观点

成药业务承压：2025年成药业务收入为205.84亿元，同比下降13.3%，其中抗肿瘤领域收入下降幅度最大（50.0%），主要受集采政策影响。
创新业务贡献增量：公司全年研发费用达58.09亿元，同比增长11.9%；成药授权费收入达17.89亿元，同比增长9931.4%，成为新的收入增长点。
多项关键临床数据积极：
- 安尼妥单抗（KN026）治疗HER2+胃癌（2L+）III期中期分析显示，中位PFS达7.1个月，显著优于对照组（2.7个月）；ORR为56% vs 11%；OS达19.6个月，显著优于对照组（11.5个月）。
- JMT101治疗晚期结直肠癌（3L+）II期试验显示，联合伊立替康组mPFS达5.7个月，显著优于对照组（2.9个月）。
创新管线布局广泛：公司已推进多项创新药进入关键临床阶段，包括SYS6040（DLL3 ADC）、SYS6043（B7-H3 ADC）、JMT203（GFRAL单抗）等。
盈利预测积极：预计公司2026-2028年营业收入分别为282.80亿、310.52亿、329.24亿元，净利润分别为50.28亿、55.40亿、70.77亿元，增速分别为30%、10%、28%。EPS分别为0.44、0.48、0.61元，对应PE分别为18.72、16.99、13.30倍。
投资评级为“买入”：基于公司创新管线的积极进展及未来增长潜力，维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

昨收盘：9.28港元
总股本/流通：115.22亿股
总市值/流通：1,069亿港元
12个月内最高/最低价：11.63港元 / 4.63港元

财务预测

年份	营业收入（亿元）	营业收入增长率	归母净利（亿元）	净利润增长率	EPS（元）	PE（倍）
2025A	260.06	-10.35%	38.82	-10.30%	0.34	24.24
2026E	282.80	9%	50.28	30%	0.44	18.72
2027E	310.52	10%	55.40	10%	0.48	16.99
2028E	329.24	6%	70.77	28%	0.61	13.30

财务指标分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	65.59%	70.43%	70.40%	74.67%
销售净利率	14.93%	17.78%	17.84%	21.49%
ROE	11.70%	13.16%	12.66%	13.92%
ROIC	11.20%	12.56%	12.08%	13.35%
资产负债率	26.01%	23.08%	22.26%	20.11%
流动比率	2.19	2.47	2.61	3.35
速动比率	1.88	2.17	2.31	3.09

营业收入与净利润构成

业务领域	2025年收入（亿元）	同比变化
成药业务	205.84	-13.3%
神经系统	78.17	-19.0%
抗肿瘤	22.01	-50.0%
抗感染	33.24	-18.7%

创新管线进展

LNP-ex vivo CAR-T（SYS6020）：推进至临床开发阶段
国内首款in vivo CAR-T（SYS6055）：推进至临床开发阶段
siRNA管线：5项在研，包括SYH2053（PCSK9）、SYH2068（LP(a)）、SYH2062（AGT）
GLP-1/GIP双靶点药物（SYH2082）：实现月给药
JMT206：联合司美格鲁肽可进一步提升减重效果
关键临床试验：安尼妥单抗（KN026）、JMT101等多款创新药进入关键临床阶段

风险提示

创新管线研发不及预期
新品放量不及预期
医保支付政策调整
部分产品集采降价
地缘政治风险

投资评级说明

行业评级：看好（行业整体回报高于沪深300指数5%以上）
公司评级：买入（个股相对沪深300指数涨幅在15%以上）

联系信息

分析师：谭紫媚、张懿
联系方式：
- 谭紫媚：电话 0755-83688830，邮箱 tanzm@tpyzq.com，登记编号 S1190520090001
- 张懿：电话 021-58502206，邮箱 zhangyi@tpyzq.com，登记编号 S1190523100002
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