20260903-招商证券-招商宏观_高增之后_出口还有什么支撑_15页_1mb

报告摘要

本报告分析了2026年上半年中国出口高增的背景与后续走势，指出尽管AI和半导体相关出口增速高位回落，但整体出口仍具备较强韧性，预计三季度仍处于高增阶段，之后将逐步回落，但不会失速。

出口增速中枢抬升
- 2026H1出口同比 $17.3%$，显著高于2025H1（$6.2%$）和2025全年（$5.6%$）。
- 出口增长呈现“多点扩散”的趋势，而非单一行业拉动。
AI与半导体仍是核心增长引擎
- AI宽口径出口贡献升至 $6.75$ 个百分点，占全国出口增量的 $44.5%$。
- 集成电路贡献占AI核心增长的 $79%$，是AI出口增速抬升的关键因素。
- AI相关出口的走势需关注云厂商资本开支（需求底座）、半导体价格与库存（边际斜率）、亚洲电子产业链（贸易路径）三个维度。
非AI制造业贡献稳定
- 工业机械、汽车、化工、电力设备等制造业出口保持稳定，合计贡献 $8.44$ 个百分点。
- HS8703乘用车、HS8507蓄电池及其零件等商品的净重量增长显著，说明实物贸易量扩张，具备较强韧性。
亚洲市场成为新增出口核心
- 2026年3—6月，中国对亚洲七大市场（中国香港、越南、韩国、泰国、印度、中国台湾、马来西亚）的出口增量占全国近 $65%$。
- 亚洲市场虽推动出口地理分散，但其增量仍高度依赖电子产业链，而非终端消费分散。
核心进口国份额企稳提升出口韧性
- 2025H2核心进口国样本内中国份额同比下降约 $0.97$ 个百分点，但2026年1—5月已收窄至约 $0.08$ 个百分点。
- 若全球进口仍保持正增长，中国份额稳定将有助于外需转化为出口增长。

出口结构变化
- AI宽口径占全国出口 $20.3%$，较2025H1提升 $3.3$ 个百分点。
- 传统劳动密集型出口份额下降，但拖累已明显收窄。
商品贡献分析
- AI核心商品（HS8471、HS8517、HS8542）合计出口约 $3683$ 亿美元，占全国出口 $17.3%$。
- AI宽口径加入变压器、配电控制设备、绝缘电线电缆等，出口规模升至 $4309$ 亿美元，占全国出口 $20.3%$。
- HS8703乘用车、HS8507蓄电池及其零件、HS8429土方/工程机械、HS8708机动车辆零部件等商品的净重量和金额同步增长，具备实物支撑。
区域产业链联动
- 韩国ICT出口同比增长 $120.5%$，其中半导体出口增长 $162.5%$，对华出口 $1011.6$ 亿美元，同比 $+141%$。
- 越南电子产业链扩张带动进口增长 $33.4%$，其中自华进口 $1152$ 亿美元，同比增长 $31.4%$。
出口走势判断
- 三季度仍处高增阶段，后续将逐步回落。
- 出口“高位降速”是基准情形，失速需AI/半导体、非AI制造实物量、外需与份额三方面同步转弱。
- 若AI相关出口增速回落，但其他韧性品类保持稳定，出口仍能维持增长。

出口增长来源
- AI宽口径贡献 $6.75$ 个百分点，非AI制造业贡献 $8.44$ 个百分点。
- 集成电路、乘用车、蓄电池、工程机械等商品贡献实物量扩张，具备持续支撑能力。
出口增长机制
- 由“全球需求增长+中国份额稳定+区域产业链共振”三方面共同支撑。
- 资本开支判断中期需求，贸易端需关注半导体价格、库存周期和亚洲产业链流转。
风险提示
- 地缘政治风险可能扰动出口。
- 半导体周期超预期回落可能影响AI相关出口增长。