德力佳（603092）2026年半年报点评总结
核心内容概述
德力佳（603092）发布2026年半年度报告，整体业绩符合市场预期，其中第二季度毛利率环比提升，展现出较强的盈利能力。公司预计全年出货量为35GW，同比增长20%以上。尽管上半年交付节奏有所放缓，但公司通过多种成本控制措施，有效对冲了原材料价格波动带来的压力，毛利率和净利率表现稳健。
主要观点与关键信息
1. 业绩表现
- 2026年H1营收：26亿元，同比增长4.5%
- 2026年H1归母净利润：4.1亿元，同比增长4.6%
- 2026年H1扣非净利润：3.8亿元，同比下降0.1%
- 2026年Q2营收：14.8亿元，同比-9.7%，环比+32%
- 2026年Q2归母净利润：2亿元，同比-20.6%，环比-6.2%
- 2026年Q2扣非净利润：1.9亿元，环比+2.7%
- 毛利率：25%，环比提升1.2个百分点
- 归母净利率：13.5%，环比下降5.5个百分点
2. 盈利预测调整
- 2026-2027年归母净利润预测：分别下调至9.9亿元和11.4亿元（原预测10.77亿元和13.40亿元）
- 2028年新增预测：12.9亿元
- 同比增速：2026年+19.1%，2027年+15.5%，2028年+13.5%
- 对应PE：18x / 15x / 13x（基于最新摊薄股本）
3. 财务状况
- 资产负债率：2026年H1为45.94%，同比下降
- 经营性净现金流：2.6亿元，同比下降25.3%
- 资本开支：3.4亿元，同比增长74.7%
- 存货：19.9亿元，同比增长10.8%
- 期间费用：2026年H1为1.5亿元，同比增长47.6%，费用率5.7%，同比提升1.7个百分点，主要因研发费用增加
4. 研发与成本控制
- 研发费用：2026年H1为1.5亿元，费用率提升显著，显示公司加大技术投入
- 毛利率提升：Q2毛利率25%，环比提升1.2个百分点，表现优异
- 成本控制措施：公司持续通过集中采购、工艺改进及精益生产等方式应对原材料价格波动
5. 现金流与资产状况
- 现金流量表：2026年H1经营活动现金流222亿元，投资活动现金流-419亿元，筹资活动现金流-165亿元，现金净增加额-362亿元
- 资产负债表：2026年H1资产总计10.987亿元，负债合计4.782亿元，所有者权益合计6.205亿元
6. 估值指标
- P/E（现价 & 最新摊薄）：17.50x
- P/B（现价）：2.78x
- 每股净资产：15.51元
- ROE（摊薄）：15.88%，预计持续提升
- ROIC：15.11%，预计未来有望改善
7. 投资评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：Q2毛利率环比提升，盈利能力展现韧性，未来增长潜力仍可期待
风险提示
- 需求不及预期：风电市场增速可能低于预期
- 竞争加剧：行业竞争可能影响盈利能力
- 原材料价格波动：钢材、铸件等原材料价格波动可能对成本造成压力
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
43.11 |
| 一年最低/最高价（元） |
42.90/96.94 |
| 市净率（倍） |
3.03 |
| 流通A股市值（百万元） |
1,490.38 |
| 总市值（百万元） |
17,244.00 |
财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
8,327 |
8,356 |
9,274 |
10,467 |
| 货币资金及交易性金融资产 |
2,737 |
2,475 |
3,139 |
3,871 |
| 存货 |
1,792 |
1,578 |
1,627 |
1,637 |
| 长期股权投资 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 固定资产及使用权资产 |
1,689 |
1,855 |
1,904 |
1,899 |
| 在建工程 |
38 |
17 |
18 |
28 |
| 资产总计 |
10,727 |
10,987 |
11,956 |
13,155 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入 |
5,420 |
6,287 |
7,042 |
7,746 |
| 营业成本（含金融类） |
4,046 |
4,734 |
5,324 |
5,895 |
| 净利润 |
827 |
986 |
1,138 |
1,292 |
| 归母净利润 |
827 |
986 |
1,138 |
1,292 |
| 毛利率（%） |
25.36 |
24.70 |
24.40 |
23.90 |
| 归母净利率（%） |
15.26 |
15.68 |
16.16 |
16.68 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
739 |
222 |
1,106 |
1,169 |
| 投资活动现金流 |
-1,646 |
-419 |
-220 |
-120 |
| 筹资活动现金流 |
1,658 |
-165 |
-292 |
-388 |
| 现金净增加额 |
752 |
-362 |
594 |
662 |
估值与财务指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股净资产（元） |
13.79 |
15.51 |
17.50 |
19.76 |
| ROIC（%） |
18.30 |
15.11 |
15.60 |
15.72 |
| ROE（摊薄）（%） |
15.00 |
15.88 |
16.25 |
16.34 |
| 资产负债率（%） |
48.58 |
43.52 |
41.44 |
39.90 |
| P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
20.84 |
17.50 |
15.15 |
13.35 |
| P/B（现价） |
3.13 |
2.78 |
2.46 |
2.18 |
总结
德力佳2026年上半年业绩稳健，尽管交付节奏放缓，但Q2毛利率提升，显示公司具备较强的成本控制能力。研发费用增加推动费用率上升，但未影响整体盈利能力。公司未来业绩增长预期良好，2026-2028年归母净利润预测分别为9.9亿元、11.4亿元和12.9亿元，对应PE分别为18x、15x和13x，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的乐观预期。维持“买入”评级，但需关注市场需求变化和行业竞争加剧等风险。
