垃圾发电_成长与价值共振_35页_1mb

垃圾发电行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于中国垃圾发电行业的现状与未来发展趋势，分析行业增长潜力、竞争格局、项目回报率及估值情况，旨在为投资者提供参考。

主要观点

• 行业增长显著：2019-2020年为垃圾发电行业高成长期，产能加速释放，行业增速超预期。
• 竞争格局集中：行业集中度较高，CR5维持在31%-32%，国企市占率持续提升，从2016年的66.7%提升至2018年的71.3%。
• 项目回报率提升：龙头公司项目IRR较高，部分增量项目IRR高于存量项目，且具备丰富的项目储备。
• 估值分析：A股中瀚蓝环境、旺能环境、上海环境、绿色动力等公司具备较高的IRR、较低的估值及整合能力，值得关注。
• 政策驱动：垃圾分类政策及技术进步推动吨垃圾发电量提升，垃圾焚烧逐渐替代填埋，行业向更高效、环保方向发展。
• 土地与邻避效应：土地资源稀缺推动垃圾焚烧，邻避效应通过扩建及信息公开得到缓解。

关键信息

行业空间

• 产能释放加速：2017年起城市垃圾焚烧产能明显提升，2017年新增产能达4.2万吨/日，县城新增产能3.2万吨/日。
• 市场预测：预计“十三五”垃圾焚烧总市场规模达2,438亿元，其中工程及设备市场规模分别为573亿元和577亿元，运营市场规模达1,289亿元。
• 区域分布：东部沿海省份如广东、江苏、浙江、山东等已投运产能领先，中西部新增投运崛起，但利用率较低。

垃圾发电项目投资与回报

• 投资结构：设备和土建投资占比60%-70%，吨投资额40-57万元/（吨/日），东部地区投资较高。
• IRR分析：不同地区及项目类型对IRR影响显著，东部沿海及扩建项目IRR较高，如绿色动力海宁项目IRR达30.0%。
• 成本结构：项目主要成本包括折旧、原材料和人工，收入主要来自垃圾处置和发电。

上市公司表现

• 市占率提升：典型垃圾发电上市公司已投运产能市占率从2014年的24%提升至2018年的29%，新增投运产能市占率达33%。
• 重点公司：光大国际、绿色动力、瀚蓝环境、旺能环境、上海环境、伟明环保、启迪桑德等公司在行业中有较大市场份额。
• 技术升级：机械炉排炉技术逐步替代循环流化床技术，提高垃圾处理效率与环保标准，提升吨垃圾发电量。

估值分析

• 一级市场PE：基于稳态净利测算，垃圾发电项目PE估值约为9倍。
• NPV分析：不同公司已投运项目对当前市值贡献不同，如旺能环境贡献34%。
• 单位产能市值：瀚蓝环境、绿色动力、旺能环境单位产能市值分别为21万元/吨、29万元/吨、45万元/吨。

风险提示

• 电价下调风险：可能影响项目盈利。
• 项目进度不达预期：可能影响产能释放。
• 项目运营风险：包括技术、环境及管理等方面。

投资建议

• 关注高IRR、低估值公司：如瀚蓝环境（19E 13x）、旺能环境（19E 15x）、上海环境（19E 16x）、绿色动力（19E 38x）。
• 重视国企优势：国企在融资、政府关系方面具备明显优势，新签订单产能占比显著提升。
• 关注技术与政策：机械炉排炉技术进步及垃圾分类政策推动行业向高效、环保方向发展。

图表目录（摘要）

• 图表1：垃圾焚烧处理能力持续增长
• 图表2：垃圾焚烧处理能力2012-2017年处于持续高投产状态
• 图表3：垃圾焚烧产能2017年显著增长
• 图表4：分省份2020年目标产能与2018H1已投运产能差值
• 图表5：已投运垃圾焚烧产能主要集中在东部沿海省份
• 图表6：分省份新增垃圾焚烧投运产能
• 图表7：垃圾焚烧产能/垃圾清运量
• 图表8：垃圾焚烧上市公司已投运产能情况
• 图表9：垃圾焚烧上市公司已投运产能市占率
• 图表10：垃圾焚烧上市公司新增投运产能市占率
• 图表11：典型垃圾焚烧上市公司新投运产能情况
• 图表12：典型垃圾焚烧上市公司累计投运产能情况
• 图表13：光大国际在手产能分布
• 图表14：绿色动力在手产能分布
• 图表15：旺能环境在手产能分布
• 图表16：伟明环保在手产能分布
• 图表17：上海环境在手产能分布
• 图表18：中国天楹在手产能分布
• 图表19：瀚蓝环境在手产能分布
• 图表20：启迪桑德在手产能分布
• 图表21：垃圾焚烧市场规模测算
• 图表22：全国城市生活垃圾清运量稳步增长
• 图表23：全国城市生活垃圾焚烧无害化处理率持续提升
• 图表24：我国城镇化率稳定提升
• 图表25：美国垃圾产生量
• 图表26：三种垃圾处理方式对比
• 图表27：我国城市垃圾无害化处理方式逐渐显示出焚烧代替填埋的趋势
• 图表28：我国城市垃圾无害化处理方式逐渐显示出焚烧代替填埋的趋势
• 图表29：城镇生活垃圾处理设施规模结构（2016）
• 图表30：城镇生活垃圾处理设施规模结构（2020目标）
• 图表31：已投运垃圾焚烧项目中预留扩建的项目产能占比
• 图表32：典型上市公司的在建/拟建垃圾焚烧产能中扩建产能占比
• 图表33：垃圾分类更为完善
• 图表34：垃圾分类相关政策
• 图表35：机械炉排炉与循环流化床技术对比
• 图表36：机械炉排炉技术逐步替代循环流化床技术
• 图表37：截至2018年6月垃圾焚烧使用技术分布
• 图表38：垃圾焚烧上市公司吨垃圾发电量变化情况
• 图表39：光大国际吨垃圾发电量增长趋势
• 图表40：中国垃圾焚烧市场市占率
• 图表41：垃圾焚烧发电行业集中度变化
• 图表42：中国垃圾焚烧市场市占率（2018年6月）
• 图表43：在手产能分布（E20口径）
• 图表44：国企在手产能占比逐步提升
• 图表45：已投运产能分布（吨/日）
• 图表46：国企已投运产能占比逐步提升
• 图表47：垃圾焚烧上市公司新签产能情况
• 图表48：垃圾焚烧上市公司新签产能情况
• 图表49：垃圾焚烧行业主要上市公司基本情况总结
• 图表50：典型垃圾发电项目投资结构和回报率统计
• 图表51：各垃圾焚烧发电项目成本结构
• 图表52：项目IRR敏感性测算（吨垃圾处置费和吨垃圾发电度数）
• 图表53：项目IRR敏感性测算（融资成本和WACC）
• 图表54：部分垃圾发电行业上市公司主要业务情况
• 图表55：垃圾焚烧主要A股上市公司运营毛利率变化
• 图表56：垃圾焚烧发电行业典型项目收购案例
• 图表57：粤丰环保兴义生活垃圾焚烧发电项目一期运营期净利润
• 图表58：项目NPV敏感性测算（吨垃圾处置费和吨垃圾发电度数）
• 图表59：项目NPV敏感性测算（融资成本和WACC）
• 图表60：主要垃圾焚烧企业资金来源结构和成本结构
• 图表61：各垃圾发电企业2018年底已投运项目盈利测算
• 图表62：各垃圾发电企业2018年底在手未投运项目盈利测算
• 图表63：垃圾焚烧主要上市公司市值/已投运产能
• 图表64：垃圾焚烧主要上市公司市值/在手产能
• 图表65：垃圾焚烧主要上市公司EV/在手产能
• 图表66：中国天楹延吉项目IRR敏感性测算

总结

本报告全面分析了中国垃圾发电行业的现状及未来趋势，强调了行业在政策推动、技术进步和市场需求增长下的高成长潜力。同时指出，国企在行业中的竞争力显著增强，具备更高的市占率和更优的融资能力。对于投资者而言，关注具备高IRR、低估值及整合能力的上市公司，如瀚蓝环境、旺能环境、上海环境和绿色动力，将是把握垃圾发电投资机会的关键。此外，随着垃圾分类政策的推进和机械炉排炉技术的广泛应用，行业有望实现更高效、更环保的发展，为未来提供更广阔的增长空间。