20160527-东兴证券-垃圾发电行业深度报告：短期困难筑估值洼地_1mb

垃圾发电行业深度报告总结

核心内容

垃圾发电行业在经历2015年的不利因素后，目前估值已处于历史低位，但行业基本面保持稳定，未来增长潜力依然显著。行业正处于由“无害化”向“资源化”转型的关键阶段，垃圾焚烧处理方式因占地少、环保性高、经济效益好，正在逐步取代传统填埋方式，成为地方政府优先选择的处理方式。

主要观点

1. 行业增速维持高位：尽管整体生活垃圾处理市场增速放缓，但垃圾焚烧发电仍保持年复合增速14%以上，预计2018年底焚烧处理占比将超过50%。
2. 项目收益提升：垃圾热值持续上升，焚烧项目规模扩大，推动单位垃圾发电量提升，从而改善项目收益率。
3. 负面因素影响有限：2015年的低价竞争、上网电价下调预期和增值税政策变化对行业影响有限，尤其是对于具有运营经验和国企背景的企业。
4. 邻避效应风险降低：随着排放标准提升，垃圾焚烧项目更加环保，邻避效应风险下降，行业更趋健康。
5. 新的商业模式拓展空间：收购-技改-运营模式有效提升行业效率，降低成本，推动增长。

关键信息

行业现状

• 垃圾焚烧已成为生活垃圾处理的主流方式，尤其在一二线城市，填埋占比逐步下降，焚烧占比上升。
• 垃圾处理费持续下降，但未来有望回升至50-100元/吨，对项目收益率影响有限。
• 垃圾发电项目收益率维持在8%以上，行业具备良好的盈利能力和成长性。

行业发展趋势

• 垃圾焚烧项目向三四线城市和县级市扩展，这些地区具备较大的增长空间。
• 垃圾处理费的下降与垃圾热值的提升相互抵消，项目整体收益保持稳定。
• 随着环保标准提升，垃圾焚烧项目更受地方政府欢迎，邻避效应风险下降。
• 项目大型化是未来趋势，规模经济显著提升运营效率。

投资策略

• 行业估值已明显低于合理水平，具备配置价值。
• 推荐具有国企背景或丰富运营经验的公司，如绿色动力环保（1330.HK）、中国光大国际（257.HK）、粤丰环保（1381.HK）。
• 建议关注估值低、业绩弹性高的企业，未来增长潜力大。

行业公司简介

风险提示

• 邻避效应：项目选址可能引发当地居民反对。
• 项目延期：建设周期较长，可能影响收益实现。
• 垃圾供应不足：影响项目运营效率和收益。
• 融资成本上升：对项目收益率造成压力。

结论

垃圾发电行业正处于结构转变期，行业增长动力依然强劲，未来将逐步实现“零填埋”目标。尽管短期面临一些挑战，如垃圾处理费下降和增值税政策变化，但这些因素对行业整体影响有限。随着技术进步、环保标准提升和商业模式创新，行业具备长期投资价值，建议关注估值低、运营能力强的龙头企业。