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报告摘要

绝味食品 (603517) 公司点评报告总结

核心内容

绝味食品于2021年10月31日发布了2021年三季报，整体业绩表现符合预期，同时门店扩张稳步推进。公司预计全年净开店将达到1400-1500家，显示出其在市场拓展方面的积极态度。

业绩表现

2021年前三季度：公司实现营收48.47亿元，同比增长24.74%；扣非归母净利润9.27亿元，同比增长83.46%。
2021年第三季度：营收17.03亿元，同比增长15.67%；归母净利润4.62亿元，同比增长88.16%；扣非归母净利润4.47亿元，同比增长90.57%。
收入构成：
- 鲜货类产品：14.88亿元，同比增长10.07%
- 包装产品：0.29亿元，同比增长1021.27%
- 加盟商管理：0.16亿元，同比下降13.31%
- 其他收入：1.22亿元，同比增长98.72%
产品细分：
- 禽类产品：11.51亿元，同比增长8.04%
- 畜类产品：0.19亿元，同比增长156.61%
- 蔬菜产品：1.64亿元，同比增长9.13%
- 其他产品：1.54亿元，同比增长19.6%

市场表现

区域增长：
- 西北市场增长28.95%
- 华南市场增长28.64%
- 华东市场仅增长6.16%，受疫情影响
单店恢复情况：单店营收整体恢复到2019年的9成多，高势能门店仍有缺口，社区店已实现正增长。

财务状况

毛利率：2021年第三季度为31.6%，同比下降6个百分点，主要受新品上市优惠和原材料价格上涨影响。
期间费用率：13.08%，同比下降1.57个百分点，其中销售费用率下降1.13个百分点，管理费用率下降0.72个百分点。
投资收益：2021年第三季度实现投资收益2.72亿元，包括转让江苏和府股权收益1.1亿元和千味央厨上市确认的投资收益1亿元。
净利润：若剔除投资收益和股权激励费用，预计同比增长约10%。

盈利预测

2021-2023年EPS：分别为1.92元、2.05元、2.58元
对应PE：分别为34X、32X、25X
盈利预测：预计未来三年净利润将持续增长，净利润率有望提升。

财务指标预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	51.72	66.07	79.36	95.03
归属母公司净利润（亿元）	7.01	11.82	12.59	15.84
毛利率（%）	33.5%	32.8%	33.2%	33.9%
净利润率（%）	13.3%	17.9%	15.9%	16.7%
P/E（倍）	67.91	34.21	32.13	25.54
P/B（倍）	9.59	6.58	5.46	4.50
P/S（倍）	7.60	6.07	5.05	4.22
净资产收益率（%）	14.1%	19.2%	17.0%	17.6%

风险提示

市场拓展不及预期
食品安全问题
盈利预测不及预期

分析师信息

李强：东北证券食品饮料行业首席分析师，拥有丰富的买方和卖方研究经验，曾获多项行业奖项。
郭梦婕：东北证券食品饮料组分析师，曾任职于平安健康互联网有限股份公司，具备相关行业背景。

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。

总结

绝味食品在2021年前三季度实现了稳健增长，尽管面临疫情带来的挑战，但其门店扩张计划持续推进。包装产品和其他收入保持高增长，主要得益于并购和新业务的贡献。尽管毛利率有所下滑，但公司通过加大囤货应对原材料价格上涨风险。整体来看，绝味食品展现出较强的市场拓展能力和盈利能力，未来三年的盈利预测较为乐观，维持“买入”评级。

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