20200918-财信证券-绝味食品-603517.SH-环比改善明显_扩店步伐加快_5页_415kb

公司点评总结

核心内容

本报告对绝味食品（603517.SH）在2020年半年报的业绩表现、行业前景及投资建议进行了详细分析。整体来看，绝味食品作为卤制品行业的领先企业，在疫情背景下展现出较强的抗压能力与市场拓展信心。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年上半年营收：24.13亿元，同比下降3.08%。
• 2020年上半年归母净利润：2.74亿元，同比下降30.78%。
• 2020年上半年扣非净利润：2.71亿元，同比下降30.46%。
• 2020年第二季度营收：13.47亿元，同比增长0.83%。
• 2020年第二季度归母净利润：2.11亿元，同比下降1.35%。
• 2020年第二季度扣非净利润：2亿元，同比下降4.58%。
• 业绩降幅环比缩窄：表明疫情负面影响有所缓解，二季度表现优于上半年。

2. 门店扩张

• 截至2020年上半年，公司在全国开设了12058家门店，净增1104家。
• 逆势扩张，布局高势能门店，预计全年新开店数量在800-1200家之间。
• 门店结构持续优化，有助于提升整体盈利水平。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：34.32%，同比提升0.09个百分点，主要受益于原材料价格下降。
• 销售/管理费用率：分别提升至9.74% / 5.83%，主要因疫情下对加盟商的扶持政策及人员成本上升。
• 销售净利率：11.27%，同比下降4.5个百分点，主要由于投资收益大幅下滑（-249.26%）。

4. 产品与地区表现

• 分产品营收：
  • 禽类：17.86亿元（-6.46%）
  • 畜类：2.42亿元（-4.56%）
  • 蔬菜：0.19亿元（+152.74%）
  • 其他产品：2.21亿元（+8.68%）
  • 加盟商管理费用：0.37亿元（+20.1%）
• 分地区营收：
  • 西南：3.62亿元（+0.91%）
  • 西北：0.45亿元（+4.81%）
  • 华中：6.63亿元（+1.89%）
  • 华南：4.14亿元（-6.56%）
  • 华东：5.45亿元（-12.03%）
  • 北方：2.93亿元（+1.58%）
  • 新加坡、港澳：3788.14万元（+18.82%）
• 地区恢复情况：华东、华南地区经营恢复较慢，但海外市场（如新加坡）增长显著。

关键信息

评级与合理区间

• 评级：推荐
• 评级变动：调高
• 合理股价区间：79.68-83元
• 当前价格：80.58元
• 52周价格区间：34.36-95.80元

投资建议

• 盈利预测：
  • 2020年营收：59.47亿元
  • 2021年营收：68.40亿元
  • 2022年营收：75.56亿元
  • 2020年净利润：8.82亿元
  • 2021年净利润：10.08亿元
  • 2022年净利润：11.49亿元
• EPS预测：
  • 2020年：1.45元
  • 2021年：1.66元
  • 2022年：1.89元
• PE估值：基于2021年48-50倍PE，合理股价区间为79.68-83元。
• 上调评级：由“谨慎推荐”上调至“推荐”。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响毛利率。
• 门店扩张不及预期：可能影响长期增长。
• 动物疫情风险：可能影响供应链稳定性。
• 食品安全风险：可能影响品牌声誉与消费者信任。

行业与公司前景

• 卤制品行业规模快速扩张，2019年市场零售规模达1100亿元，同比增长20%。
• 行业集中度较低，头部企业市占率不高，公司具备较强的品牌力与渠道力。
• 公司采用加盟模式，已形成覆盖全国31个省、自治区和直辖市的销售网络。
• 从“跑马圈地”向“深度覆盖、渠道精耕”转变，通过精细化管理提升盈利水平。
• 绝味云系统上线，提升管理效率与供应链调控能力。

总结

绝味食品作为卤制品行业的龙头企业，虽受疫情影响导致上半年业绩承压，但二季度业绩降幅明显收窄，显示出较强的抗风险能力和市场韧性。公司通过逆势扩张与渠道优化，持续提升市场占有率与品牌影响力。随着行业集中度的提升和公司精细化管理的推进，未来增长潜力较大。尽管存在原材料波动、动物疫情及食品安全等风险，但整体来看，公司长期成长性明确，投资价值显著，因此上调至“推荐”评级。